公司2023 年中报业绩基本符合预期，并网逆变器收入仍维持较高增长，但储能逆变器受制于欧洲等市场库存压力出货节奏放缓；长期看，海外户储渗透率仍处于较低水平，潜在需求空间广阔，公司作为优质逆变器厂商有望受益于储能市场长期高增长和短期去库后需求改善，迎来业绩明显修复。考虑到行业竞争格局加剧以及欧洲逆变器库存去化进度不及预期，我们下调公司2023-25 年EPS 预测至3.62/5.14/6.62 元，给予目标价80 元（基于2023 年22 倍PE），维持“买入”评级。

    业绩基本符合预期，欧洲库存压力影响Q2 出货节奏。公司2023H1 实现营业收入 32.51 亿元（+33.2% YoY），归母净利润6.27 亿元（+57.5% YoY），对应毛利率36.7%（+5.3pcts YoY），净利率19.3%（+3.0pcts YoY），整体业绩符合预期；其中2023Q2 实现营收15.97 亿元（+19.2% YoY，-3.4% QoQ），归母净利润3.03 亿元（+29.6% YoY，-6.5% QoQ），毛利率36.8%（+0.1pctQoQ），毛利率略有提升预计主要由于高毛利率储能逆变器占比提升和汇率波动所致，净利率19%（-0.6pct QoQ）。公司Q2 业绩环比下滑主要因欧洲储能逆变器库存高企影响公司出货节奏，受此影响，公司销售/管理费用率增至6.2%/4.3%(+1.9/+0.9pcts QoQ)。

    并网逆变器销量维持高增，储能产品盈利改善明显。公司核心逆变器产品分为并网逆变器和储能逆变器，2023H1 公司逆变器业务收入25.41 亿元（+20.5%YoY），合计出货38.77 万台（-10.6% YoY），其中并网逆变器和储能逆变器分别贡献收入22.29 亿元（+23.2% YoY）和3.12 亿元（+4.6% YoY）。2023H1公司逆变器主要受到海外尤其是欧洲高库存影响，发货低于预期；但得益于供应链和运费成本下降，以及人民币贬值等因素，并网和储能逆变器毛利率分别增至28.0%（+3.1pcts YoY）和40.1%（+9.3pcts YoY），共同推动逆变器业务毛利率达29.5%（+3.7pcts YoY）。从行业来看，海外户储仍处于快速增长阶段，公司作为国内优质逆变器厂商有望受益于储能市场长期高增长和需求边际改善，预计下半年业绩将逐步修复。

    光伏电站在手项目充沛，一站式电站解决方案发展成熟。2023H1 公司新能源电力生产业务和户用光伏发电系统业务分别实现收入1.03/5.56 亿元（+77.5%/+131.3% YoY），其中户用光伏电站业务主要采用“全额上网”的售电模式，而工商业分布式光伏电站则是“自发自用、余电上网”的售电模式。截止2023Q2末，公司分布式光伏电站累计并网装机容量为467.14MW，通过对各业务环节的专业化管理已拥有一站式解决能力，我们预计未来有望保持较快增长。

    风险因素：光伏装机增长不及预期；公司元器件供应紧张；海外库存消化不及预期；公司产能释放进度不及预期。

    投资建议：公司作为分布式光储逆变器龙头，有望充分受益于全球需求持续放量而快速增长，但考虑到行业竞争格局加剧以及欧洲逆变器库存去化进度不及预期，我们下调公司2023-25 年净利润预测至14.5/20.6/26.5 亿元（原预测值为20.4/31.8/45.3 亿元），对应EPS 预测分别为3.62/5.14/6.62 元，现价对应 PE 分别为20/14/11 倍。逆变器和储能行业可比公司（禾迈股份、昱能科技、固德威、德业股份）2023 年基于Wind 一致盈利预期的平均PE 约17 倍，考虑到公司并网产品维持较高增长，储能产品出货有望加速修复，给予公司2023 年22 倍PE 估值，对应目标价80 元，维持“买入”评级。