事件描述

    　　锦浪科技发布2023 年半年报，2023H1 公司实现收入32.5 亿元，同比增长33%；归母净利6.3 亿元，同比增长58%；其中，2023Q2 实现收入16.0 亿元，同比增长19%，环比下降3%；归母净利3.0 亿元，同比增长30%，环比下降7%。

    　　事件评论

    　　收入及出货方面，2023H1 公司逆变器总收入25.4 亿，产销量分别为44.81、38.8 万台，同比小幅下降，其中国内收入10.5 亿，出货17.0 万台，国内出货量同比增长30%左右。

    　　具体来看：1）并网逆变器收入22.3 亿，同增23%，我们预计对应出货32-34 万台；2）储能逆变器收入3.1 亿，同增5%，我们预计对应出货5-6 万台。Q2 出货环比Q1 预计有所下降，主要因为欧洲地区渠道库存压力较大，订单需求受损。

    　　价格及盈利方面，2023H1 公司逆变器毛利率29.5%，其中并网、储能逆变器毛利率分别为28.0%、40.1%，同比提升分别为3.1pct、9.3pct。得益于规模增长和成本控制优化，储能逆变器毛利率提升较明显。

    　　户用光伏发电系统业务，2023H1 实现收入5.6 亿，同比增长131%，毛利率64%，同比下降6.5pct。新能源电力生产业务，2023H1 实现收入1.0 亿，同比增长77%。截至2023H1末，公司分布式光伏电站累计并网规模达到0.47GW，较2022 年底的0.3GW 左右进一步增长，持续贡献利润增量。

    　　展望后续，公司近期户用及户储订单已有转好，我们预计Q4 初及以后渠道库存去化完毕，同时亚非拉市场布局亦有望在Q4 逐步兑现，整体逆变器需求有望进一步改善。此外，公司工商业模组级PCS 产品在国内市场意向订单较多，2024 年有望放量。海外工商储一体机迎合需求趋势，亦有望加速放量，带动公司产品单价持续提升。

    　　我们预计公司2023-2024 年实现利润14、18 亿，对应PE 为21、16 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。