公司在组串式逆变器市场快速成长，受益于需求景气度高升、新产能快速落地和全球市场布局优化，盈利高增长有望延续；预计2021-23 年EPS 分别为2.28/3.46/4.79 元，现价对应PE 为85/56/41 倍，首次覆盖，给予目标价207.45元及“增持”评级。

    　　组串式逆变器新锐，份额持续快速扩张。公司深耕中低功率组串式逆变器市场，近9 年出货量CAGR 约85%，累计出货量约25GW；2020 年逆变器产销规模快速增至53.3/48.2 万台，测算对应功率规模近9GW，首次跻身全球逆变器出货量第6 名，占全球份额约5%，且国内户用分布式市占率近40%。公司2021Q1净利润大幅增长81.3%至1.06 亿元，业绩再超预期，成长属性凸显。

    　　逆变器需求快速增长，中国厂商加速全球替代。全球光伏装机加速增长，有望引领清洁能源革命，预计2021/22/25 年新增装机量有望达160/200/350GW，未来5 年CAGR 或达20%，分布式将成为重要增长市场，带动逆变器需求爆发。

    　　同时，2010 年前后建设的老项目逆变器开始进入更换期，存量替换需求逐步释放。组串式逆变器具备灵活高效和智能化运维等优势，适用于分布式、集中式等多场景，渗透率提升至约60%。逆变器竞争格局逐步优化，中国厂商凭借显著性价比优势，加速拓展海外市场，全球份额有望快速提升。

    　　产品快速升级扩张，应用市场稳步拓展。截至2020 年底，公司逆变器额定产能25 万台，预计2021 年产能将达77 万台（含10 万台储能逆变器），产能利用率维持100%以上。公司注重研发，产品以2-3 年为周期迭代更新，快速响应下游需求升级，逆变器性能行业领先，最高效率达99.1%。公司主打中低功率组串产品契合户用等中小型分布式增量需求，同时推出高功率组串式产品，满足大功率组件应用需求，积极开拓大型工商业和地面电站市场。

    　　全球市场布局不断完善，积极推进储能业务布局。公司坚持完善全球化布局，逆变器较早获多国认证，近年来外销占比基本维持6 成以上，出口份额位列国内厂商前列。受益海外市场高溢价和较快回款优势，公司盈利能力和收益质量亦保持行业领先水平。此外，公司积极推进储能逆变器技术和产能储备，受益于光储项目经济性提升和政策支持力度加大，在全球储能市场爆发增长的带动下，贡献业绩新增量。

    　　风险因素：光伏装机增长不及预期，市场开拓不及预期，原材料成本持续上涨。

    　　投资建议： 公司市场份额及盈利保持快速提升，预计公司2021-23 年归母净利润分别为5.6/8.6/11.9 亿元，对应EPS 分别为2.28/3.46/4.79 元，现价对应PE为85/56/41 倍，给予公司2022 年60 倍PE，对应目标价207.45 元，首次给予“增持”评级。