事件：公司发 布2020 年年报，实现营业收入20.84 亿元，同比增长82.98%；归母净利润3.18 亿元，同比增长151.30%；归母扣非净利润2.79 亿元，同比增长130.11%；基本每股收益2.31 元。2021Q1 实现营业收入6.17 亿元，同比增长119.04%；归母净利润1.06 亿元，同比增长81.29%；归母扣非净利润9325.60 万元，同比增长56.72%，基本每股收益0.72 元，一季度业绩超预期。

    　　市场需求旺盛+海外替代加速，出口产品持续高增。公司是最早进入海外成熟逆变器市场的企业之一，通过长期的时间积累在海外形成了优势品牌和良好口碑，具备良好的客户粘性。2020 年由于不同国家在疫情控制方面的差距，导致海外逆变器企业供应减少，国内逆变器企业开始抢滩海外市场。2020 年公司逆变器出货48.17 万台，实现营收28.84 亿元，其中海外出口金额12.6 亿元，同比增长76.78%，海外收入占营收比重达60.44%，毛利率42.58%，较国内市场高出27.2%。

    　　2021 年海外需求持续旺盛，2021Q1 国内逆变器出口总金额为9.97 亿元，同比增长70%，预计Q2 光伏装机旺季需求增长动力更为强劲，公司海外渗透率有望进一步提高。

    　　分布式市场扩大+组串逆变器替代加速，分享国内市场增量。公司产品以组串式逆变器为主，主要面向户用及工商业分布式客户。2020年国内光伏总装机48.2GW，其中分布式装机15.52GW（同比+27%），分布式占光伏装机总量的32.2%。2021 年，大型地面电站实现平价上网，补贴全面取消，而户用光伏仍有3 分/度的补贴。此外，组串逆变器具有多路MPPT 的优点，能够有效降低光伏阵列失配效应，提升发电量，随着组串式逆变器功率逐渐提升，大功率及1500V 产品的推出，组串逆变器在大型地面电站中使用逐渐提升，公司有望充分发挥品牌及渠道优势，分享市场增长红利。

    　　光伏逆变器技改替代+储能市场爆发，公司迎来新的利润增长点。光伏组件和逆变器是系统电站的重要构成，组件寿命在25 年，而逆变器使用寿命10 年左右。目前我国最早一批光伏电站系统中逆变器的寿命将陆续到期，未来逆变器技改替换需求市场将逐步提升。此外储能方面，截止到2020 年底，我国累计电化学储能装机规模为3.27GW，近期国家发改委、能源局发文明确到2025 年要实现储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模30GW 以上，意味着未来十年储能市场规模有十倍的成长空间。逆变器更换需求和储能PCS 需求的叠加，将为公司带来新的利润增长点。

    　　投资建议：我们预计2021 年/2022 年/2023 年公司归母净利润为5.43/7.15/9.58 亿元，对应PE 为49.3/37.4/27.9，给予增持评级。

    　　风险提示：2021 年下游装机需求不达预期；国际局势影响产品出口。