一、事件概述

    　　4 月26 日，公司发布2020 年年报及2021 年一季报：

    　　2020 年实现营业收入20.84 亿元，同比+83.0%；实现归母净利润3.18 亿元，同比+151.3%；实现扣非后归母净利润2.79 亿元，同比+130.1%；EPS 2.31 元，加权平均ROE 29.1%。

    　　拟以公司1.46 亿股股本为基数，向全体股东每10 股转增股本7 股。

    　　2021Q1 实现营业收入6.17 亿元，同比+119.0%；实现归母净利润1.06 亿元，同比+81.3%；实现扣非后归母净利润0.93 亿元，同比+56.7%。

    二、分析与判断

    国内、海外均实现高增长，盈利能力稳中有升2020 年公司持续推进“国内与国际市场并行发展”的全球化战略布局，国内与海外均取得优异成绩，海外在欧洲、美国、东南亚、澳大利亚、拉美等市场持续领先。全年逆变器销量48.17 万台，同比+69.2%，对应规模约9GW，带动营收高增长。营收构成上，分区域看，国内（大陆）营收8.25 亿元，同比+93.3%，海外营收12.6 亿元，同比+76.8%，海内外均实现营收高增；分产品看，并网逆变器营收19.82 亿元，同比+84.7%，储能逆变器0.37 亿元，同比+115.4%。逆变器依旧是核心业务，并网逆变器营收占比95.1%，同时储能逆变器通过前期多年积累，实现了高速增长，当前基数依然较低（营收占比1.8%），未来仍然有望实现加速成长。

    　　公司是组串式逆变器龙头，海外及户用市场优势明显，通过不断优化市场和产品结构，盈利能力稳中有升。2020 年全年综合毛利率31.8%，同比-2.7 pct，主要为会计准则调整所致。期间费用率11.3%，同比-5.5 pct，销售/管理/财务费用率分别为5.9%、5.5%、-0.1%，同比分别-6 pct、-0.7 pct、+1.2 pct。

    　　2021Q1 综合毛利率32.2%，环比20Q4 提升4.6 pct。Q1 期间费用率13.9%，同比-6.2 pct，环比+0.9 pct，其中销售/管理/财务费用率分别为4.7%、4.6%、0.5%，同比分别-6.1 pct、-1.9 pct、+1.7 pct，环比分别+2.5 pct、-1.2 pct、-0.3 pct，研发费用率同比、环比维持稳定。Q1 净利率17.2%，环比提升2.5 pct。

    研发投入提升明显，新产品持续迭代

    　　2020 年全年研发费用0.94 亿元，同比+123%，研发费用率4.5%，同比提升0.8 pct。2021Q1研发费用0.26 亿元，同比+120.4%，研发费用率维持在4.2%高位。2020 年底研发人员301 人，同比+129.8%。公司研发投入正在加速，研发队伍规模扩大，新产品迭代速度进一步提升。2020 年推出GCI-230K-EHV 超大功率1500V 组串式逆变器，进一步增强产品在大型工商业和地面电站应用场景中的竞争力。新产品仍在持续储备和迭代。

    三、投资建议

    　　我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.77、8.73、11.14 亿元，同比分别增长81.5%、51.2%、27.6%，对应PE 分别为46、31、24 倍，参考当前光伏产业50倍PE-TTM，公司是组串式逆变器龙头，在海外及户用市场拥有较强优势，出货量和市场份额持续高增，储能逆变器产品线加速成长。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    光伏装机不及预期、逆变器价格下降超预期、原材料价格大幅上涨。