2020 年业绩符合预期，1Q21 业绩超预期

    　　公司公布2020 年业绩：2020 年实现收入20.84 亿元，同比增长83%；归母净利润3.18 亿元，同比增长151.3%，符合业绩预告。

    　　逆变器国内海外份额持续增长。去年国内、海外光伏装机同比增长53%、2%，且公司逆变器份额持续提升，带动逆变器收入同比增长84.7%至19.82 亿元。据我们测算，2020 年公司逆变器出货量约9GW，同比增长约115%；其中海外市占率约4.8%，提升3.2ppt、国内市占率约12%，提升3.2ppt。

    　　2020 年综合毛利率同比降2.8ppt 至31.8%，主要由于会计准则调整，运输费从销售费用调入营业成本所致，国内/海外毛利率分别同比-2.2/-2.2ppt 至15.4%/42.6%。

    　　1Q21 业绩超预期。1Q21 实现收入6.17 亿元，同比增长119%；归母净利润1.06 亿元，同比增长81.3%，相较4Q20 基本持平，超出我们及市场预期。我们认为超预期主要由于1）国内户用光伏抢装叠加海外需求旺盛，2）公司储能逆变器业务高增长。1Q21 毛利率同比-12.4ppt 至32.2%，主要系去年同期国内受疫情影响出货较少，致使高毛利海外收入占比较高。

    　　发展趋势

    　　国内户用或超预期，积极拓展地面电站、储能市场。2020 年在补贴退坡预期下，国内户用光伏实现10GW 装机，同比几乎翻倍，政策明确2021 年户用光伏享受3 分/千瓦时补贴，且户用光伏不受消纳和竞价限制，我们预计户用市场有望保持30%以上增长。

    　　公司逆变器以分布式小机为主，有望受益国内户用市场快速增长。

    　　且公司亦积极开拓大功率地面电站以及储能业务扩大市场份额。

    　　持续加强海外市场。公司约83%毛利来源于海外市场，战略上均衡发展海外市场，加大海外原有短板市场的渠道建设，实现份额突破，比如日韩、中东、非洲等。且去年公司主动收缩美国市场，拜登政府上台后政策更为明朗，今年有望加快美国市场份额恢复。

    　　原材料涨价短期利润率承压，长期看份额仍是关键。4Q20 以来，芯片短缺及铜、铝等原材料涨价导致今年逆变器毛利率或承压，考虑产品涨价以及高毛利率海外份额提升，有望缓解部分毛利率压力。长期看，我们认为受成本驱动的涨价并非可持续，而产品性能、渠道广度、客户粘性决定的持续性市场份额，才是决定逆变器企业价值的关键，短期利润率压力不改长期看好观点。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年净利润5.19 亿元不变，上调2022 年净利润7%至7.96亿元。当前股价对应45/29 倍2021/2022 年市盈率，维持跑赢行业评级和210 元目标价，对应59/38 倍2021/2022 年市盈率，较当前股价有30.5%的上行空间。

    　　风险

    　　光伏需求不及预期，原材料涨价，渠道开拓不利，贸易摩擦风险。