锦浪科技：全球组串式逆变器龙头企业锦浪科技于2005 年由国务院特聘专家、国家级人才引进计划入选者王一鸣创立，深耕组串式逆变器15 余年，现已成全球组串式逆变器龙头企业。公司凭借高研发创新能力，不断强化的品牌影响力，持续拓展升级的销售渠道，全球市场份额逐步提升，2018 年至今公司逆变器出口金额一直名列第三，且近两年收入和利润增速显著高于行业。同时，公司积极拓展储能逆变器业务，未来有望成为公司业务新亮点。

    　　光伏中长期成长空间广阔，逆变器需求超越行业在碳中和及自身平价驱动下，光伏短中长期成长空间广阔，未来五年行业年均复合增速预计超20%，逆变器赛道有望显著受益。同时组串式逆变器得益于海外替代+结构性改善+存量替换+储能增量，需求增速超越行业：1）国产逆变器品质媲美海外，且基于成本优势售价相对较低，正逐步挤压海外逆变器份额，国内企业海外市场份额有望有当前的近60%，进一步提升至80%-90%左右；2）单位价值量更高的组串式渗透率提升，拓宽整体逆变器市场空间；3）基于10-15 年生命周期，早期电站逐步进入到逆变器更换周期叠加早期企业多已退出，更换需求进一步增加；4）国内外储能需求快速增长带动储能逆变器需求提升。总体，逆变器环节近几年需求确定性高于行业，特别是组串式。

    　　渠道扩展+产品扩充，逆变器业务进入快车道受益于逆变器赛道需求高景气，公司订单旺盛配合产能扩张，逆变器出货量高增趋势明确，更为重要的是高毛利率的小功率产品及海外销售占比高，保障了公司优秀的盈利水平，未来业绩高增可期：1）公司自创立之初专注于中小型逆变器市场，成长过程中形成差异化竞争格局，逐步引领20kW 以下逆变器细分市场，其中5kW 以下产品出口金额规模位居第一；2）公司产品遍及全球100 多个国家和地区，海外销售占比超六成，客户资源优质例如美国、英国最大光伏经销商均为公司重点客户。公司保持户用逆变器领先地位的同时，不断拓展大功率及储能逆变器等新产品，成长动力充足：1）公司推出5G 系列三相光伏逆变器产品，弥补70kW 以上大功率产品品类的缺失，及时跟上并满足市场大型工商业应用和地面电站使用高功率组件的需求；2）公司储能逆变器经多年的研发与积累，目前3-5kW 储能逆变器已持续出货，并推出了5G 系列的最新产品。

    　　组串式逆变器龙头，布局户用储能，首次覆盖给予“买入”评级公司持续专注组串式并网逆变器，通过建立全球市场营销渠道，海外市场份额大幅提升，量增的同时盈利能力持续保持良好；且得益于公司在户用逆变器的品牌渠道积累及储能前期投入，户用储能逆变器逐步进入到放量阶段；总体未来业绩高成长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2020-2022 年公司归母净利润分别为3.4/5.2/7.3 亿元，EPS 分别为2.35/3.57/5.02 元，对应当前PE 值分别为81/54/38 倍。

    　　风险提示

    　　1. 政策导向发生转变；

    　　2. 行业装机规模不达预期。