投资亮点

    　　首次覆盖锦浪科技（300763）给予跑赢行业评级，目标价185.00元，对应估值倍数2021 年52 倍P/E，PEG 为0.9。理由如下：

    光伏装机复苏带动逆变器需求快速增长，分布式光伏潜力大。

    　　公司作为组串式逆变器制造商，分布式光伏是其主要目标市场，有望充分受益全球光伏需求快速增长以及分布式光伏渗透率提升。我们预计逆变器市场2020 年至2025 年复合增长率达到24%，对应2025 年市场空间将达到877 亿元。且分布式光伏潜力大，或是未来实现零碳电力体系的关键。

    全球化步伐加速，分布式+电站全面开拓。公司2016 年之前以海外市场为主，随后加快国内布局，国内外市占率均快速提升，2015-2019 年全球市占率从约0.3%提升至约3%。我们预计公司2020 年出货有望达到7.7GW，同比增长84%，全球市占率预计约7%。且公司已发布全新适用于地面电站250kW组串式逆变器，未来计划将目标市场从分布式拓展至地面电站，形成全场景、全球化的发展格局。

    与头部渠道商紧密合作，持续扩张市场份额。公司在各地区采取与头部渠道商紧密合作的策略，加快市场开拓。公司2018年前三大客户，分别是美国最大户用光伏系统安装商Sunrun、英国最大光伏销售商Segen 和中国最大户用光伏安装商浙江正泰。头部客户示范效应显著，我们认为有望带动公司市场份额持续扩张。

    　　我们与市场的最大不同？市场更多认为公司组串式逆变器优势明显，更关注公司在分布式、户用光伏等市占率；但我们更看好公司大功率组串式逆变器布局，未来公司产品有望在地面电站、分布式电站、户用光伏全面发展，带动公司成为全场景、全球化的逆变器企业。

    　　潜在催化剂：逆变器市场份额待续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2020/2021/2022 年EPS 分别为2.06/3.56/5.10 元，CAGR 为57%。给予“跑赢行业”评级。考虑公司在组串式逆变器业务领域优势显著，受益全球光伏装机快速增长、分布式光伏发展红利，且我们预计公司全球市场份额有望持续提升，给予公司2021 年52xP/E，合理市值270 亿元人民币，结合DCF 估值结果，对应目标价185 元/股，较当前股价仍有25%上行空间。

    　　风险

    　　光伏需求不及预期，市场份额提升低预期，贸易摩擦风险。