事件：

    公司于2020 年10 月21 日发布2020 年三季报：2020 年前三季度，公司实现营业总收入13.51 亿元，同比增长74.31%；实现归母净利润2.10 亿元，同比增长188.84%；经营活动现金流量净额为2.16 亿元，同比增长301.36%。

    投资要点：

    业绩略超申万宏源预期，组串式逆变器出货量快速增长。2020 年前三季度，公司实现营业总收入13.51 亿元，同比增长74.31%；实现归母净利润2.10 亿元，同比增长188.84%。

    2020 第三季度，公司实现营业总收入6.24 亿元，同比增长71.68%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长119.86%，公司业绩大幅增长主要受益于逆变器海外业务快速扩张以及国内分布式及户用光伏装机的大幅增长。

    组串式逆变器市占率领先，积极开拓海外市场。2019 年上半年，公司20kW 以下逆变器出口市场份额达到19%，其中5kW以下逆变器出口市场份额达到25%，在小功率组串式逆变器领域出货量保持领先。2017-2019 年，公司光伏逆变器销量复合增长率为29.56%。

    2020 年上半年，公司实现逆变器销量18.25 万台，毛利率为36.43%。2017-2019 年，公司海外销售营收占比分别为33.81%、57.65%和62.56%，海外营收占比稳步提升。2019年，公司在亚太地区、印度、拉美地区出货量占比分别达到4%、3%、7%。

    储能逆变器规模快速提升，非公开发行助力逆变器产能提升。全球储能逆变器市场规模逐步扩大，从2015 年的0.9GW提升至2019 年的9.8GW，CAGR 为81.65%。2017-2019年，公司储能逆变器业务营业收入由4.44 万元提升至1733.04 万元，销售规模快速扩大。

    公司拟非公开发行股票募集资金不超过7.24 亿元，其中3.50 亿元将用于进行年产40 万台组串式并网及储能逆变器新建项目的投资，项目完全达产后逆变器年产能将新增40 万台，其中组串式并网逆变器产能为30 万台，储能逆变器年产能为10 万台。

    维持盈利预测，维持“增持”评级：公司是全球领先的组串式逆变器供应商，积极布局储能逆变器业务。我们预计20-22 年公司归母净利润分别为2.90、4.61、6.12 亿元；对应20-22 年EPS 分别为2.10、3.34、4.43 元/股，目前股价对应PE 分别为56 倍、35 倍、26 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：全球光伏新增装机不及预期；逆变器价格下跌超预期；储能逆变器市场开拓不及预期。