公司是一家专注于组串式逆变器研发生产的高新技术企业。公司创建于2005 年，在光伏逆变器、风力逆变器等多个领域居于行业的前列，产品远销60 多个国家。公司主要销售产品为单相系列和三相系列组串式逆变器，产品规格覆盖高低功率等级；同时通过多年的技术积累，公司产品实现了从2G系列至5G 系列的技术迭代。2019 年，公司实现营业收入11.39 亿元，同比增长37.0%；实现归母净利润1.27 亿元，同比增长7.2%。2020 年上半年，公司实现营业收入7.28 亿元，同比增长76.6%；实现归母净利润1.18 亿元，同比增长281.8%。

    　　逆变器受益全球光伏装机增长，行业集中度维持较高水平。逆变器是光伏系统的重要组成部分，根据CPIA 的数据，2019 年集中式、分布式光伏系统成本中逆变器占比分别为2.6%和6.3%。根据测算，我们预计2020-2022 年全球光伏逆变器出货量分别有望达到160GW、210GW、231GW，2023 年全球逆变器市场空间有望超500 亿元。逆变器行业集中度维持高位，2017-2019 年CR10 分别达到77%、75%、76%。预计随着未来全球光伏装机需求放量，叠加生产成本下行优势，光伏逆变器行业整体盈利能力有望持续回升。

    　　组串式逆变器市占率领先，积极开拓海外市场。2017-2019 年，公司分别实现光伏逆变器销量16.96万台、19.46 万台和18.47 万台，同比分别增长149.75%、14.76%和46.31%。2017-2019 年，公司海外销售营收占比分别为33.81%、57.65%和62.56%，逆变器海外业务的快速扩张，海外营收占比稳步提升。2019 年上半年，公司20kW 以下逆变器出口市场份额达到19%，其中5kW 以下逆变器出口市场份额达到25%，均排名首位，公司在小功率组串式逆变器领域出货量保持领先。

    　　公司储能逆变器规模快速提升，募投项目加速业务发展进程。全球储能逆变器市场规模逐步扩大，从2015 年的0.9GW 提升至2019 年的9.8GW，CAGR 为81.65%。2017-2019 年，公司储能逆变器业务营业收入由4.44 万元提升至1733.04 万元，销售规模快速扩大，公司定增项目拟增加10 万台/年储能逆变器将产能。2019 年，公司储能逆变器业务毛利率为43.51%，随着储能逆变器下游需求的持续扩大以及公司产能的不断扩张，未来有望成为公司新的利润增长点。

    　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司是全球领先的组串式逆变器供应商，积极布局储能逆变器业务。

    　　我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.90 亿元、4.61 亿元、6.12 亿元，对应EPS 分别为2.10 元/股、3.34 元/股、4.43 元/股，当前股价对应PE 分别为56 倍、35 倍、26 倍。公司主业是光伏并网逆变器，我们选取光伏板块的固德威、中环股份、捷佳伟创、迈为股份作为同行业可比公司，2021 年行业平均PE 为38 倍，综合考虑成长性与一定的安全边际，我们给予公司2021 年行业平均估值38 倍，对应目前股价有7.91%的上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：全球光伏新增装机不及预期；逆变器价格下跌超预期；储能逆变器市场开拓不及预期。