事件：公司发布2020 年中报，报告期内实现营业收入7.27 亿元，同增76.63%，Q2 营收为4.46 亿元，同比环比分别增长77.36%和58.39%；实现归母净利润1.18 亿元，同比增长281.87%，位于业绩预增公告区间中位（1.05-1.3 亿元）；实现扣非归母净利润1.19 亿元，同增321.23%；EPS 为0.86 元/股，同比增长230.77%。

    国内装机有望超预期，海外市场需求快速恢复。随着2020 年竞价指标落地后，国内项目将于Q3 正式启动并于Q4 迎来高峰，除了竞价项目和平价项目以外，今年的户用以及2019 年结转至今年并网的竞价项目等，有望支撑全年装机量达到45-50GW，预计Q3 光伏新增装机12-14GW，Q4 装机18-20GW，从节奏上来看，下半年国内光伏装机量占全年的比例超过70%；海外方面，尽管目前组件价格有所回升，但是相较于往年仍处于低位，海外市场在疫情逐渐缓和以及组件低价的刺激下，市场需求将大幅回升。公司当前户用订单饱满，同时公司也在大力拓展工商业及地面电站业务，预计将贡献可观增量。虽然上半年受海外疫情影响，随着国内需求的复苏、海外需求向好及出口范围足够分散，预计下半年业绩高增趋势不减。

    全球化布局，业绩高速增长。公司始终坚持“国内与国际市场并行发展”的全球化战略布局，积极开拓美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度、巴西以及东南亚等全球主要市场，海外业务收入占比逐年提升。、凭借在全球各国获得了更多的产品认证以及前期公司在海外市场营销渠道的大力铺设与沉淀，公司在海外传统市场和新兴市场销售快速增长，作为最早进入海外成熟逆变器市场的企业之一，在自主品牌产品已布局欧洲、美国、拉美、印度和澳洲五大主要区域，今年新增东南亚市场；2020 年上半年，公司光伏逆变器收入6.92 亿元，同增73.8%，销量18.25 万台，海外业务收入占比已由2017 年的 33.81%提升至2020H1 的64.7%，拉动逆变器毛利率进一步提升3.38pcts 至36.28%。随着下半年海外需求的进一步复苏，预计毛利率将进一步提升。

    深度绑定优质客户，扩产缓解产能不足。近年来公司年产能利用率均超120%处于高负荷状态，2019 年产能利用率高达148.98%。公司首次公开发行上市时规划的年产12 万台分布式组串并网逆变器新建项目将于2021 年6 月底前投产；近期公司通过非公开发行拟建设年产40 万台组串式并网及储能逆变器项目，预计2022 年运行后将进一步提升公司产能、市场份额和盈利能力。公司产品销售以直销为主，多年来已在国内国外市场获得了品牌和产品的良好口碑，与国内浙江正泰、天合光能、东方日升以及美国最大的住宅系统安装商 Sunrun Inc、英国最大光伏销售商 Segen Ltd 等均建立了良好的业务关系。此外，公司投资6372.06 万元以建设包含全国八个营销服务中心和全球五个营销服务办事处的营销网络，不断提升客户响应速度和产能消纳能力。

    投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为23.70 亿元、34.57 亿元、43.99 亿元，净利润分别为2.87 亿元、4.19 亿元、5.45亿元；维持买入-A 的投资评级，目标价136.35 元。

    风险提示：扩产进度不及预期，下游需求不及预期等。