投资要点

    　　2020H 公司业绩1.18 亿元，同比增长281.87%，符合预期：公司发布2020 年半年报，报告期内实现营业收入7.27 亿元，同比增长76.63%；实现利润总额1.39 亿元，同比增长300.23%；实现归属母公司净利润1.18 亿元，同比增长281.87%，对应EPS 为0.86 元。公司业绩处于预告中值（预告为1.05-1.30 亿元），符合预期。

    　　国内外收入高增长持续：拆分收入结构来看，报告期内，公司国内收入2.57 亿元，同增约160%，占比约35%，海外收入约4.71 亿元，同增约50.6%，占比约65%，分季度看Q1 海外占比83%，Q2 海外占比56%。上半年公司毛利率36.47%，其中Q144.7%，Q2 31.3%，Q2 海外占比和毛利率环比有所下降主要原因是Q2 疫情影响海外收入占比下降，国内业务放量所致（19 年海外毛利率44.7%，国内毛利率17.6%），但公司整体毛利约2.65 亿元，仍取得了不错增长。

    　　户用高增长，工商业超预期，下半年翻倍增长趋势明确：疫情影响组件价格超跌，刺激潜在装机需求。能源局公布上半年装机数据，分布式装机约4.4GW，其中工商业2.4GW，超预期，户用约2GW。下半年来看，户用预计5GW+，工商业预计4-5GW，电站装机约35GW 左右，全年国内预计约45GW。户用来看，公司市占率30%+，测算全年出货约2.1-2.4GW；工商业来看，市占率约35%，测算全年出货约2.4GW，电站方面公司255kW 大机型推出，极具竞争优势，预计电站出货1 个多GW。下半年户用工商业环比翻倍增长趋势明确，电站业务稳步推进，添加明年业绩增长新动能。

    　　出口市占率迅速提升，锦浪海外逆势高增长：逆变器出口来看，行业20 年1-5 月累计出口金额8.3 亿美元，同比下降15.8%，但国内厂商逆势高增长，阳光电源1-5 月累计出口1.16 亿美元，同比+31%，锦浪科技1-5 月累计出口0.58 亿美元，同比+96%，行业下滑背景下锦浪科技高增长的原因在于出口市占率迅速的提升，测算1-5 月累计出口金额市占率7%（2019 年仅4.6%），三季度预计恢复至疫情前水平，环比有显著增长，四季度旺季来袭，环比高增长确定性强，全年出口来看，预计在23-24 亿美元，同比基本持平，按公司7%出口市占率测算，全年出口金额约在1.6-1.7 亿美元，下半年出口高增长趋势明显。

    　　费控优秀，三费显著下降6.86 个百分点至18.37%：2020H 销售、管理、研发、财务费用分别同比上升8.32%、上升47.99%、上升89.22%、上升440.72%至0.61 亿元、0.41 亿元、0.32 亿元、-0.09 亿元；费用率分别为8.33%、5.63%、4.37%、-1.19%。

    　　现金流亮眼，存货、预收款较年初高增长印证订单饱满：2020H 销售商品取得现金5.84 亿元，同比增长70.12%。期末预收款项0.30 亿元，比年初增长99.91%。期末存货3.66 亿元，较期初上升2.41 亿元。Q2 经营活动现金流量净额0.99 亿元，有所强化；存货上升1.1 亿元至3.66 亿元；应收账款增加0.29 亿元至2.46 亿元。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年业绩2.88、4.68、6.48 亿元，同比增长127.6%、62.4%、38.5%，对应EPS 为2.08、3.39、4.69 元。目标价152.6元，对应21 年45 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。