组串式逆变器新贵，新品1500V 255kW 超大功率组串式逆变器适配大功率双面组件，产品从2G 迭代到5G，应用场景广泛。公司成立于2005 年，是一家专业从事分布式光伏发电系统核心设备组串式逆变器研发、生产、销售和服务的高新技术企业。产品广泛应用于住宅型屋顶、工商业屋顶和地面光伏电站，凭借优异的产品性能和可靠的产品质量，在亚洲、欧洲、美洲及澳洲等多个国家和地区积累了众多优质客户，累计装机超15GW。

    逆变器行业空间广阔：“光伏行业增长+替换需求”双轮驱动，预计2025年全球逆变器市场将达到180 亿美元。根据BNEF 数据显示，2011-2019 年全球新增光伏装机量CAGR 为19.4%，2019 年全球光伏装机量达到120GW，其中分布式光伏34.1GW,占比28.4%。预计2025 年光伏新增装机量可达到205GW，其中分布式预计新增64GW，占比31.2%。组串式逆变器受益于分布式蓬勃发展，行业渗透率有望进一步提升。

    行业产品结构变化：组串式替代集中式大势所趋。近年来组串式逆变器由于具备MPPT 跟踪功能，可以提供更好的灵活性，成本逐渐接近集中式逆变器等原因，组串式逆变器得到越来越多业主的青睐。根据CPIA 数据，2017年组串式逆变器出货首次超过集中式逆变器，2019 年组串式逆变器市场占有率为59.04%，为占比最大的逆变器品种。未来随着组串式逆变器在大型地面电站的广泛应用，市场占比将进一步提升。

    公司市场渗透率提升：全球化布局，力争成为全球组串式逆变器龙头。 公司布局全球化，海外市场带来高盈利。下游绑定Sunrun、Segen、浙江正泰等客户，产品遍及全球100 多个国家和地区。公司现金管理出色，财务结构稳健，ROE 维持在40%远超同业。未来公司将进一步切入大型地面电站市场，同时布局发力储能逆变器业务，预计2020 年公司全球市占率达到8%。

    首次覆盖给予“推荐”评级

    　　预计公司2020-2022 年营业收入分别为19.38、27.98、36.42 亿元，同比分别增长70.1%、44.4%、30.2%，归母净利润2.85、4.38、5.80 亿元，同比增长125.0%、53.8%、32.5%，对应EPS 分别为2.06、3.17、4.20。公司2021 年PE 估值28~33 倍，对应股价88.8~104.61 元。首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：光伏需求不及预期风险，国内外政策变化，超预期的技术变革