事件：锦浪科技发布2020 年半年度业绩预告，预计上半年公司实现归母净利润1.05 亿元-1.3 亿元，同比增长238.86%-319.54%；其中，Q2预计实现归母净利润0.46 亿元-0.71 亿元，同比增长92%-195%，公司业绩超出市场预期。

    出口影响有限，业绩超出市场预期：锦浪始终坚持“国内与国际市场并行发展”的全球化战略布局，积极开拓美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度、巴西以及东南亚等全球主要市场，海外业务收入占比逐年提升。去年以来，凭借在全球各国获得了更多的产品认证以及前期公司在海外市场营销渠道的大力铺设与沉淀，公司在海外传统市场和新兴市场销售快速增长。虽然2 季度有海外疫情的冲击，但公司产能迅速提升，国内外市场占有率持续增加，上半年出口占比预计在65%-70%（出口毛利率高达40%-45%，远高于国内）。1-5 月，锦浪逆变器出口金额达到0.58 亿美元，出货量达到874.76MW，排名仅次于华为和阳光。

    国内装机有望超预期，海外市场需求快速回复：2020 年竞价结果落地，竞价规模超出市场预期，加上平价项目、户用、2019 年结转、示范和特高压配套项目等，全年我们预计国内光伏装机超45GW，其中下半年装机量占全年比例的70%以上，Q4 有望迎来史上最旺的季度。

    　　而按照补贴金额测算，2020 年户用项目预计达到7-8GW，同比接近翻倍增长。锦浪当前户用订单饱满，公司也在大力拓展工商业及地面电站，预计将贡献可观增量。出口方面，近期海外市场需求恢复迅速，同时公司逆变器出口范围足够分散，因此，预计下半年公司逆变器出口将恢复高速增长的趋势。

    手握优质客户，加强渠道建设，扩产缓解产能不足：经过多年市场开拓和推广，公司与众多知名下游优质客户建立了长期稳定的合作关系，目前美国最大的住宅系统安装商Sunrun Inc、英国最大的光伏销售商Segen Ltd、国内最大的户用光伏安装商浙江正泰、澳大利亚最大的新能源发电资产业主等都是锦浪的大客户，公司的产品和服务得到全球顶级客户充分认可。由于销售快速增长，公司的产能利用率一直维持在高位，近几年均超过120%，截至2019 年底公司产能20 万台，产能利用率超过140%，原有生产能力已难以满足公司产品的市场需求。

    　　为进一步扩大公司生产规模以及提升公司逆变器的市场份额和盈利能力，公司近期公布定增预案，拟募资7.25 亿元用于年产40 万台组串式并网及储能逆变器新建项目，加上此前规划的年产12 万台分布式组串并网逆变器项目，预计明年公司逆变器产能将突破70 万台。此外，公司通过构建全球营销网络体系，将极大提高公司营销网络覆盖面和客户响应速度、有效助力消化公司新增产能。

    投资建议：我们上调公司2020 年-2022 年的收入分别至23.7 亿元、34.6 亿元、44.0 亿元，净利润分别至2.87 亿元、4.19 亿元、5.45 亿元（原预测数据分别为2.24 亿元、3.54 亿元、4.62 亿元）；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价91 元。

    风险提示：扩产进度不及预期、光伏装机低于预期等。