投资要点

    一季报业绩0.59 亿元，同比+766.5%，符合预期：公司发布2020 年一季度业绩，报告期内实现营业收入2.82 亿元，同比增长75.49%，环比下降22.66%；实现归属母公司净利润0.59 亿元，同比增长766.54%，环比上升8.72%。20Q1 对应EPS 为0.72 元。此前业绩预告披露Q1 业绩区间0.58-0.6 亿元，Q1 业绩处于预告下限，符合市场预期。

    Q1 海外订单占比持续增长，盈利能力亮眼：公司Q1 综合毛利率为44.66%，同比上升7.76pct，环比上升4.20pct；毛利率大幅增长的原因是海外订单比例进一步提升至80%+（19Q4 约68%，环比增长12pct+），19 年海外业务毛利率44.74%，国内业务毛利率17.57%，测算公司Q1 海外收入约0.32-0.34 亿美元，同比增速约65%。

    　　Q1 净利率20.78%，同比增长16.57pct，环比增长6.00pct，净利率高增长的原因为毛利率高增长+销售费用率环比大幅下降，Q1 销售费用率10.75pct，环比-1.82pct，公司销售费用较为固定，后续收入高增长将带动销售费用率进一步下降。Q2 看海外疫情对于订单有些许负面影响，Q2 国内订单占比提升或对公司毛利率有所拖累，但19Q2 低基数，同时公司新建产能开始放量，判断Q2 收入仍同比有较大增长。

    　　下半年来看，海外疫情缓解，国内旺季，同时公司产能释放，我们判断下半年业绩同比仍有较大增长。

    小型化溢价明显、出口市占率提升：据海关出口数据，2020 年1-2 月全国逆变器出口量6.57GW，同增44%，其中1 月逆变器出口量4.17GW，同增34.5%，2 月逆变器出口量2.4GW，同增64%，环比下滑明显，主要是疫情停工影响。锦浪1-2 月逆变器出口金额0.16 亿美金，同增47.1%；根据一季报，Q1 出口约0.32-0.34 亿美金，测算3 月出口金额0.16-0.18 亿美金，超过1-2 月合计金额，恢复相当明显。按金额测算，1-2 月出口市占率6.35%，较之2019Q4 的4.35%提升显著。单价方面，2020年1-2 月锦浪以0.0673 美元/W，远超行业平均水平（0.0384 美元/W）。公司主打小型化、高溢价优势相当明显。

    公司20Q1 期间费用同比增长11.10%至0.57 亿元，期间费用率同比下降11.67 个百分点至20.13%。其中，销售、管理（ 含研发）、研发、财务费用分别同比+8.07%/+44.39%/+37.34%/-258.57%，费用率分别为10.75%/10.64%/4.14%/-1.27%。

    现金流、预收账款高增长：20Q1 年经营活动现金流量净流入0.54 亿元，同比增长305.11%；Q1 应收账款2.17 亿元，环比下降0.28 亿元，现金流大幅增长和营收规模扩大应收不增反降的原因为公司海外订单占比高，海外订单回款质量比国内好。

    　　Q1 预收款项0.34 亿元，环比+123.86%，预收款大幅增长表明公司在手订单充裕，后续收入有支撑。Q1 存货2.56 亿元，环比上升1.31 亿元。主要是由于Q1 新冠疫情对供应链的稳定性造成一定的影响，公司为维持生产经营的稳定加大存货的备库所致，存货增长为二季度的业绩增长奠定基础。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年业绩2.26、3.55、4.80 亿元，同比增长78.8%、56.8%、35.1%，对应EPS 为2.83、4.44、6.00 元。目标价84.9 元，对应20 年30 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：政策不达预期，竞争加剧等