事件：锦浪科技发布2020 年一季报，报告期内，公司实现营收2.82亿元，同比增长75.49%，环比下降22.66%；归母净利润5,850.41 万元，同比增长766.54%，环比增长8.72%。一季度整体业绩符合此前业绩预告的指引。

    　　出口占比显著提升，业绩和盈利能力实现快速增长：公司始终坚持“国内与国际市场并行发展”的全球化战略布局，积极开拓美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度、巴西以及东南亚等全球主要市场，海外业务收入占比逐年提升。去年以来，凭借在全球各国获得了更多的产品认证以及前期公司在海外市场营销渠道的大力铺设与沉淀，公司在海外传统市场和新兴市场销售快速增长，2020 年一季度产销量实现大幅增长，出口占比由2019 年的62.56%进一步提升至80%左右（出口毛利率高达40%-45%，远高于国内），拉动公司一季度综合毛利率达到44.66%，同比提升7.76pcts，环比提升4.2pcts；一季度三费率（销售+管理+财务）仅15.98%，同比下降10.51pcts，环比下降2.52pcts；一季度净利率高达20.78%，同比提升16.57pcts，环比提升6.0pcts。

    　　二季度国内市场有望明显恢复，对冲海外疫情冲击：一季度国内受疫情影响，光伏装机需求明显下滑，2020 年1-2 月国内光伏装机1.07GW，同比下滑69.34%。考虑到国内政策预期基本明朗且国内已基本全面复产复工，2019 年顺延的竞价项目及2020 年户用项目（预计全年户用7-8GW，去年4GW）已经陆续进行。因此，我们预计二季度国内光伏需求有望明显恢复。锦浪当前户用订单饱满，公司也在大力拓展工商业及地面电站，预计将贡献可观增量。虽然Q2 受海外疫情影响，但公司业务出口范围足够分散。因此，我们认为国内需求的复苏、出口范围足够分散将有效对冲海外疫情的冲击。

    　　手握优质客户，加强渠道建设，扩产缓解产能不足：经过多年市场开拓和推广，公司与众多知名下游优质客户建立了长期稳定的合作关系，目前美国最大的住宅系统安装商Sunrun Inc、英国最大的光伏销售商Segen Ltd、国内最大的户用光伏安装商浙江正泰、澳大利亚最大的新能源发电资产业主等都是锦浪的大客户，公司的产品和服务得到全球顶级客户充分认可。由于销售快速增长，公司的产能利用率一直维持在高位，近几年均超过120%，截至2019 年底公司产能20 万台，产能利用率超过140%，原有生产能力已难以满足公司产品的市场需求。

    　　为进一步扩大公司生产规模以及提升公司逆变器的市场份额和盈利能力，公司在招股说明书中披露拟投资2.24 亿元实施年产12 万台分布式组串并网逆变器新建项目以缓解产能不足且计划扩产32 万台，同时投资6372.06 万元用于建立全国八大营销服务中心和全球五个营销服务办事处。通过构建全球营销网络体系，将极大提高公司营销网络覆盖面和客户响应速度、有效助力消化公司新增产能。

    　　投资建议：虽然Q2 受海外疫情影响，但公司业务范围足够分散，同时国内市场需求明显恢复，预计可有效降低疫情带来的风险。我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为23.14 亿元、33.74 亿元、42.93亿元，净利润分别为2.24 亿元、3.54 亿元、4.62 亿元；维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：扩产进度不及预期、光伏装机低于预期等。