9M24 公司实现营收1.76 亿元（ yoy-18.38%），归母净利-0.91 亿元（yoy-45.37%），扣非净利-1.01 亿元（yoy-18.40%），单季度来看，公司Q3 营收0.70 亿元（yoy+1.02%，qoq+83.87%），归母净利-0.39 亿元（yoy+18.32%，qoq+6.58%），超过我们前瞻中的预期（-0.53 亿元）。展望25-26 年，随着军工行业逐步恢复，以及军用5G、数据链新产品的应用，公司主业收入与利润有望迎来复苏；卫星板块有望跟随千帆星座组网实现快速增长；随着公司收入规模扩张，费用率有望摊薄，进而推动利润恢复。我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。

    　　3Q 盈利能力有所恢复，费用率随着收入扩张有望摊薄9M24 公司毛利率为60.98%，同比+17.12pct，其中3Q 毛利率49.85%，同比+18.00pct，主要系卫星收入增长拉动。公司3Q 归母净利率虽仍为负，但较去年同期提升13.24pct，其中3Q24 销售/管理/财务/研发费用率同比变动-1.38/+10.74/+10.56/-6.47pct，管理费用率同比增长主要系房屋折旧费和无形资产摊销增加，财务费用率同比增长主要系利息收入有所减少。随着公司收入的增长，各项费用率有望持续摊薄，推动净利率回正。

    　　千帆星座建设核心受益标的，卫星互联网业务有望进入放量期10 月15 日，千帆星座第二批组网卫星成功发射，标志着我国低轨卫星部署进度正在按计划快速推进。根据垣信卫星的规划，千帆星座计划在2027 年前完成1296 颗卫星组网，在2030 年将实现15000 颗卫星组网，并提供手机直连业务。展望25-26 年，我国火箭可回收技术的成熟将成为行业的关键转折点，有望推动低轨星座建设的加速发展。作为垣信卫星的核心供应商，公司在卫星通信载荷、终端、地基基站等核心环节进行布局，并已进入卫星产品量产阶段。随着下游星座建设需求的持续高涨，我们认为公司卫星业务收入将实现快速增长，公司经营有望步入新发展阶段。

    　　维持“买入”评级

    　　考虑到公司军用区域宽带业务短期承压，我们适度下调24 年收入和毛利率预测，预计24 年归母净利-0.84 亿元（前值：-0.68 亿元）；受益信息化建设与卫星互联网快速发展，公司收入有望在25-26 年保持快速增长，并带动费用率降低，驱动利润恢复，预计25-26 年归母净利润为3.08/3.98 亿元（前值：2.72/3.65 亿元）。考虑到公司在G60 星链的核心卡位以及军用区域宽带龙头地位，我们给予公司25 年PE53x（可比公司均值50x），目标价26.01元/股（前值：19.96 元/股），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新型装备列装不达预期风险；国防信息化发展不及预期。