业绩受外部因素影响短期承压，看好公司发展长期前景

    9M23 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为2.16/-0.63/-0.85 亿元，同比减少44.05%/170.28%/209.67%，3Q23 营收/归母净利润/扣非归母净利润为0.69/-0.48/-0.50 亿元，同比减少65.91%/172.81%/183.63%。我们认为虽然公司短期需求波动，但受益十四五信息化建设与卫星互联网产业发展，公司业绩有望迎来恢复，预计23~25 年归母净利润为0.91/3.31/5.27亿元，可比公司2024 年PE 均值为41.16x，考虑到公司军用区域宽带龙头地位以及加大研发提升竞争优势，我们给予公司2024 年PE45x，目标价23.70 元/股（前值：17.72 元/股），维持“买入”评级。

    　　上海推进“G60 星链”低轨宽带星座建设，产业链迎机遇7 月25 日，上海市松江区委书记程向民在 “高质量发展在申城·松江区”新闻发布会上表示，松江打造低轨宽频全球多媒体卫星“G60 星链”，实验卫星完成发射并成功组网，一期将实施1296 颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网。根据上海市人民政府10 月19 日公示，《上海市进一步推进新型基础设施建设行动方案（2023-2026 年）》近日印发，提出布局“天地一体”的卫星互联网，稳步推动实施商业星座组网，加快落实频轨资源授权，分阶段发射规模化低轨通信卫星构建低轨星座。在政策推动下，G60 星链星座组网进程有望加速，推动空间段卫星载荷制造等上游厂商业绩兑现。

    　　军用区域宽带渗透率有望提升，拓展网链类业务与无人领域随着作战样式与作战要素的增加，高速率、高质量以及低时延的宽带通信手段需求不断显现。随着信息化逐步推进，公司作为军用区域宽带龙头，在陆、海、空、火箭军、战略支援部队均有布局，将充分受益行业增长。此外，公司开拓网链类业务，已获取各类信息装备组网及火控等四个型号研制任务。

    　　公司与各总体及平台单位合作，开发了多型应用于无人机、无人车、无人艇的通信、测控装备，在各次演示测试中效果良好。

    　　毛利率短期波动，研发投入强度提升

    　　9M23 公司毛利率为43.87%，同比下降15.95pct。公司9M23 销售/管理/研发/ 财务费用率同比变动4.51pct/5.94pct/44.52pct/-10.41pct 至10.79%/14.53%/67.83%/-14.20%，其中研发费用率大幅提升主要系公司重新加大研发投入及营业总收入减少所致；销售费用率小幅提升主要系营业总收入下降所致；财务费用率下降主要系公司对闲置募集资金进行现金管理导致利息收入增加。

    　　风险提示：研发进度不及预期；军品需求不及预期。