投资要点

    公司发布2022 年三季报，今年前三季度实现营业收入3.86 亿元，同比增长2.02%，实现归母净利润8936 万元，同比增长10.01%，实现扣非归母净利润7785 万元，同比增长25.02%。单三季度实现营业收入2.04 亿元，同比下滑1.98%，实现归母净利润6599 万元，同比增长11.03%，实现扣非归母净利润6009 万元，同比增长20.66%。

    加大研发投入巩固技术优势，费用优化提升盈利能力。公司前三季度毛利率为59.81%，同比降低2.83pct，我们认为与产品交付节奏、收入结构变动有关。公司前三季度研发费用约9000 万元，研发费用率同比降低，6.15pct 至23.3%，主要原因是公司根据研发项目进度及研发费用资本化的会计政策，进入开发阶段的研发投入计入开发支出所致，公司开发支出达到1.18 亿元，比年初增加65.85%。同时，公司因采购研发用仪器设备导致预付账款在报告期末的余额为4045万元，较年初增加126.91%，研发投入的增加和大额研发仪器的采购均有助于巩固公司技术领先优势，扩展业务领域。公司前三季度销售、管理、财务费用率分别为6.29%、8.59%、-3.8%，分别同比变动-2.93pct、-1.87pct、-0.18pct，销售费用率变动较大的原因是公司组织架构部门之间变动导致销售人员工资薪金减少。在期间费用率的优化下，公司前三季度净利率同比提升1.68pct 至23.14%。

    军队信息化建设处于起步阶段，军用宽带移动通信行业或将迎来增长。当前我国军队正处于信息化建设的起步阶段，与发达国家存在较大差距，以国家核心安全需求为导向，着眼建设信息化军队、打赢信息化战争，全面深化国防和军队改革，努力构建中国特色现代军事力量体系，不断提高军队应对多种安全威胁、完成多样化军事任务的能力是我国国防工业发展的战略方向。近年来国际局势紧张，有利于国防信息化战略的推进，军工通信系统必将步入快速建设阶段。当前我国军队目前主战装备仍以窄带通讯技术为主，为尽快缩短我国军队与国外军队信息系统水平之间的差距，我军提高信息系统水平的需求十分迫切，随着“关于深化国防和军队改革的意见”的逐步落实和完善，未来5 年全军或将迎来窄带向宽带信息化建设的快速发展，军用宽带移动通信行业预计将迎来爆发式增长。

    覆盖多领域多兵种，处于军用宽带移动通信行业领先地位。公司主要以军用4G/5G 战术通信装备的研制、生产和售后服务为主，专注于以陆、海、空、火箭军、战略支援部队为主要用户的军用行业，提供专网宽带移动通信系统的设备及整体解决方案。在军用宽带移动通信领域，公司在技术储备、产品化能力、型号装备数量和市场占有率方面都处于领先地位。截至2022 年6 月30 日，公司已定型和在研的 型号装备共计38 型，公司新型号产品继续在多领域多兵种扩展，为可持续发展奠定了基础。

    布局5G 小基站，有望成为第二增长曲线。公司2021 年进行定向增发，募集10 亿元用于研发基地建设项目、5G 小基站设备研发及产业化项目以及补充流动资金，目前公司5G 小基站项目顺利推进，已顺利取得了入网测试证和工信部核发的型号核准证，已处于市场推广阶段。5G 小基站能够对弱信号及盲区内的定点深度覆盖起到重要补充作用，今年以来三大运营商纷纷启动了5G 小基站集采，根据Dell’Oro的预测数据显示，未来5 年全球小基站市场规模将达到250 亿美元，市场空间广阔。公司在宽带移动通信领域积累十余年研发经验，在5G公网和专网领域完成了相关技术预研，具备进行5G 小基站国产化的技术研发优势，并且拥有丰富的通信设备项目产业化经验，有望在5G小基站领域扩展业务边界，打造公司第二增长曲线。

    投资建议

    预计2022-2024 年营业收入为8.78 亿元、10.72 亿元、13.11 亿元，归母净利润为3.04 亿元、3.79 亿元、4.71 亿元，EPS 为0.48 元、0.60 元、0.75 元，对应PE 为23 倍、18 倍、15 倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：

    军费开支不及预期；军工信息化建设进程不及预期；疫情反复；订单交付节奏调整。