投资要点：

    　　公司发布2023 年年报及2024 年一季报，24Q1 业绩超预期。2023 年全年，公司实现营业收入153.5亿元，同比+6.3%，实现归母净利润-4.37 亿元，同比由盈转亏（22 年盈利8.9 亿）。其中23 年第四季度实现营业收入41.9 亿元，同比-3.1%，实现归母净利润-1.53 亿元，同比转亏（22Q4 盈利2.4亿元），年度业绩符合预期。2024 年一季度，公司实现营业收入36.6 亿元，同比+7.3%，实现归母净利润0.80 亿元，同比扭亏为盈（23Q1 亏损3.91 亿元）。由于养殖成本的优化，以及计提、转回、转销信用和资产减值损失增加当期利润0.75 亿元（参考公司4 月22 日投资者关系活动记录表），公司一季度业绩超过我们此前预期。（我们在2024 年一季报前瞻中预计公司实现归母净利润-1.3 亿元）。

    　　肉鸡养殖：出栏规模持续稳健提升，养殖成本优化推动业绩底部回升。①2023 年全年：公司共上市肉鸡4.57 亿只，同比+12.2%（超出公司年初制定8-10%的增长目标），23 年全年养鸡板块实现营业收入134.5 亿元，同比+4.99%，商品鸡销售均价13.69 元/kg，同比-8.79%。生产成绩继续提升，商品鸡上市率及上市均重等指标达近年来较高水平，叠加饲料原料价格的下跌与饲料配方的优化，参考公司年度报告数据，预计23 年全年肉鸡完全成本下降至 13.6 元/kg 以下，单羽盈利约0.2 元/羽（23 年全年销售均重约2.11kg/羽），在年内黄鸡市场行情整体低迷的背景下，公司养鸡板块仍实现盈利。②2024 年一季度：参考公司月度销售公告，2024Q1 公司共销售肉鸡1.13 亿羽，同比+11.7%，商品肉鸡销售收入为31.9 亿元，同比+11.1%，销售均价12.9 元/kg，同比-1.5%，肉鸡单位完全成本约12.6 元/kg（参考公司投资者关系记录表），单羽盈利羽0.6 元/羽（24Q1 销售均重约2.18kg/羽），24Q1 肉鸡业务实现盈利约0.7 亿元。

    　　生猪养殖：销量维持较快增长，养殖成绩稳步提升。2023 年全年，公司共上市肉猪85.5 万头，同比+51%，商品猪销售均价 15.10 元/公斤，同比下降 26.6%，预计生猪养殖单位完全成本在18-19元/kg，全年累计亏损3.5-4 亿元。受春节生产排苗计划调整以及冬季疫情的影响，24Q1 公司生猪销售量小幅下滑。参考公司月度销售公告，2024 年一季度，公司共销售肉猪19.31 万头，同比-18.6%，销售均价14.74 元/kg。预计2024 年一季度肉猪单位完全成本约17-18 元/kg，24Q1 肉猪销售亏损约0.5 亿元。预计全年生猪出栏量前低后高，全年仍维持约100-120 万头的出栏目标，同时生产成本逐月改善，3 月已降至16 元/kg 以下，预计全年有望实现16 元/kg 以下的肉猪完全成本目标。

    　　看好2024 年黄羽肉鸡行业景气底部回暖。维持“买入”评级。参考中国畜牧业协会禽业分会的数据，截至2024 年4 月上旬，全国在产父母代种鸡存栏水平为1296 万套，同比-6.5%，为近七年同期最低水平，24 年黄鸡供给大概率进一步下滑。与此同时，生猪供应的减少有望带来年内猪价的趋势性回升，拉动黄鸡消费。看好公司养殖业务盈利周期性改善。基于2023 年报数据，我们小幅调整了公司2024-2025 年盈利预测，并引入2026 年盈利预测。预计公司2023-2026 年实现营业收入185.2/202.1/228.1 亿元，同比+21%/+9%/+13%，实现归母净利润13.8/12.2/11.7 亿元（调整前24-25 年预测值为14.2/12.7 亿元），当前股价对应PE 估值为14X/16X/16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪、肉鸡价格持续低迷，饲料原材料价格上涨超预期，养殖疫情爆发。