Q3 黄鸡景气回升，归母净利润回升明显。公司2023 前三季度实现营业收入111.61 亿元，较上年同期增加10.26%，实现归属于母公司所有者的净利润-2.85 亿元，较上年同期减少143.81%，收入增长主要系公司黄羽肉鸡及肉猪销量均同比增长明显，盈利承压主要系上半年黄羽肉鸡维持低迷，同时公司生猪业务前三季度亦亏损较多。

    　　（1）分季度来看：由于Q3 黄鸡价格回升明显，公司Q3 单季营业收入环比+18.43%至42.02 亿元，基本持平于上年同期，归属于母公司所有者的净利润环比增加约5 亿元至3.07 亿元，但较上年同期减少61.86%。

    　　（2）分业务来看：参考销售简报，公司Q3 黄鸡销量为1.23 亿羽，同比+11.71%，销售收入36.65 亿元，同比-4.61%，销售均价环比回升至14.70 亿元。进一步参考Q2 末披露的单斤完全成本水平（6.7 元/斤以下），黄鸡业务当季预计贡献归母净利润约3.7 亿元左右，另外生猪业务预计维持亏损。

    　　黄鸡父母代产能回落，看好后续景气维持。从供给端看，上半年低迷行情驱动父母代产能去化明显，截止2023 年10 月1 日国内父母代存栏（在产+后备）2140 万套，较上年同期减少7.24%；从需求端来看，黄鸡9月开始迎来消费旺季，且国内宴席场景相比疫前预计会有同比明显修复。综合来看，黄鸡价格年前有望维持高位，但受白鸡、生猪价格低迷影响，上涨空间预计受限。中期来看，黄鸡有望受益生猪景气回升。

    　　多个新建屠宰项目预计年内投产，看好“冰鲜拓展+食品延伸”战略。公司近年加码黄羽鸡冷鲜屠宰，计划至2025 年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力。截至上半年末，公司湘潭屠宰项目已投产，扬州、泰安、潍坊屠宰项目预计2023 年12 月31 日达到可使用状态。与此同时，公司正在向食品端业务延伸，未来在限制活禽交易政策以及消费升级因素驱动下，公司冰鲜及食品业务具备较大成长潜力。

    　　风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

    　　投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，短期看好鸡价景气带动盈利，长期看好冰鲜业务成长空间，维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.1/7.6/21.9 亿元， 对应EPS 为0.44/1.65/4.75 元，对应当前股价PE 为35.2/9.5/3.3X。