投资要点

    　　事件：公司2022 年全年实现收入144.47 亿元，同比增长+29.79%；实现归母净利润8.91 亿元（扣除资产减值损失2.47 亿元实现归母净利润约11.38 亿元），同比由负转正；单季度来看，22Q4 公司实现营收43.25 亿元，同比增长37.06%，实现归母净利润2.41 亿元，同比增长15.20%。单2023 年一季度：公司实现营收34.11 亿元，同比增长25.83%；实现归母净利润-3.91 亿元，同比变动-120.15%。

    　　黄鸡景气度上行，22 年业绩改善明显。受黄羽鸡产能持续去化影响，2022年黄羽鸡价格较21 年提升明显，据协会数据，22 年Q1-Q4 全国黄羽肉鸡商品代毛鸡均价约16.3/15.6/19.2/18.6 元/kg ， 分别同比+1%/+7%/+40%/+15%。公司全年销售肉鸡约4.1 亿只，同比+6%，销售均价约15.6 元/kg，同比+20.9%，其中，22Q4 销售约1.1 亿只（同比+10%），销售均价约15.2 元/kg（同比+12%），预估公司全年黄羽鸡每羽盈利2.8元左右。2023 年一季度：公司23Q1 销售肉鸡约1 亿只，同比+11%，销售均价约13.2 元/kg，同比-4%，受年前疫情放开导致黄鸡旺季消费不振，部分养殖户被迫压栏年前存栏黄鸡使得节前供应后移，同时节后消费偏淡导致鸡价Q1 持续低迷，从成本端看，受22 年Q4 豆粕价格上涨影响，公司成本有所提升，预估公司羽均亏损达到2.9 元左右。

    　　养猪成本持续改善，出栏量维持增长。公司22 年生猪出栏量为56.4 万头，同比+37%，单22 年Q4 出栏22.0 万头，预计销售均价约23.6 元/kg。

    　　随着公司各项生产指标提升，公司养猪完全成本继续改善，预估全年养猪业务实现微利。2023 年一季度公司出栏生猪23.7 万头，同比+160%，环比+7.7%，销售均价约14.9 元/kg，受年前二次育肥导致生猪供给后移叠加年后消费淡季冲击，猪价持续走低，预估公司头均亏损约400 元。

    　　产能去化完全，黄鸡景气度仍在高位。2020-2021 年禽价连续低迷，黄鸡产能自高位持续去化，2022 年父母代产能已降至接近2018 年低位水平。

    　　2023 年3 月协会监测企业祖代在产平均存栏146.1 万套（同比+5%），父母代在产平均存栏1380.2 万套（同比-4%）。3 月末父母代在产存栏已自2020 年高点去化约12%。根据养殖代际周期，父母代的供给缺口将于今年下半年传导至商品代。从需求端看，随着疫情放开后，黄鸡各类消费场景快速增加，终端消费持续改善，供需两端均收益下，预计黄羽鸡景气度仍维持高位。

    　　费用情况：2022 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.16% /4.06% / 0.58%/ 0.67%，同比变动-0.11PCT/-0.45PCT / +0.17PCT /+0.06PCT。公司研究费用率和财务费用率有所提升，主要系育种研究经费投入和利息支出增加所致。

    　　投资建议：黄鸡产能自高位持续去化，2022 年父母代产能已降至接近2018 年低位水平，公司作为黄羽鸡板块龙头企业，将充分受益于板块行情上行。我们预计2023-2024 年公司EPS 分别为3.21、2.71、2.06 元，基于2023 年4 月26 日收盘价对应PE 为12.3、14.5、19.1 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：动物疫病、畜禽价格大幅波动、原料价格上涨、政策变化。