投资要点：

    公司发布2022 年年度报告及2023 年一季报。2022 年全年，公司实现营业收入144.5 亿元，同比+29.8%；实现归母净利润8.91 亿元，同比+325.2%。2023 年一季度，公司实现营业收入34.1 亿元，同比+25.8%，归母净亏损3.91 亿元，亏损幅度同比扩大120.1%。公司一季度业绩小幅低于申万宏源预期（我们在此前的业绩前瞻中预计公司23Q1 亏损2 亿元）。

    肉鸡养殖：出栏稳步增长，受益周期回暖，22 年盈利高增兑现。2022 年度，公司销售商品肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）4.07 亿只，同比+6%。实现销售收入128.2 亿元，同比+28.2%，销售均价约15 元/kg。

    预计全年肉鸡养殖完全成本约14 元/kg，测算得羽均盈利超2 元，肉鸡业务盈利超8.2 亿元。行业景气低迷、养殖成本边际抬升，23Q1 黄鸡业务亏损。2023 年一季度，公司销售肉鸡1.01 亿只，同比+18.3%，实现销售收入28.7 亿元，同比+16.2%。受猪价大幅下行与消费场景受限的影响，肉鸡销售均价跌至13.1 元/kg；与此同时，受前期上游原材料价格高企的滞后效应，公司23Q1 肉鸡养殖成本有所抬升，预计单位成本达到14.6 元/kg，测算得单季度羽均亏损在3 元左右。向后展望，预计公司肉鸡出栏量在2023 年仍将维持10%左右的稳健增长，同时原材料价格的回落将从二季度起逐步反映到肉鸡养殖成本上，年内成本有望再次回到14 元/kg 以内。

    生猪养殖：出栏快速增长，养殖效率逐季提升，生猪养殖业务回归正轨。报告期内，公司养猪板块聚焦提升成绩、控制成本。二季度以来，母猪配种分娩率、窝均健仔、肉猪的成活率及料肉比等指标进步明显，生猪养殖业务实现扭亏为盈。2022 年全年实现商品肉猪销售56.4 万头，同比+36.8%；销售均价20.56 元/kg，同比+14.2%，预计生猪养殖完全成本降至20 元/kg 左右。2023 年一季度，公司销售商品肉猪23.7 万头，同比+160%，实现销售收入34.11 亿元，预计成本环比22 年全年水平进一步改善。向后展望，公司生猪养殖业务将继续提升产利用率（现有产能约150 万头），预计23 年出栏生猪80-90 万头，维持高增；成本优化继续推进，目标年内达到18 元/kg 的成本水平。

    行业产能仍在底部，看好年内黄鸡价格逐季向上，维持“买入”评级。在经历了持续超过两年亏损（2020-2022H1）之后，黄鸡产业在2022Q3 迎来了短暂的高景气。阶段性的盈利并不足以支撑行业产能快速恢复，畜牧业协会监测的黄鸡产能与供给数据仍处在历史底部，我们仍看好黄鸡价格年内逐步回暖。

    23Q1 的畜禽景气度低于我们此前预期，但行业产能去化的时间节点快于我们此前预期。因此我们下调了公司2023 年盈利预测（下调了公司2023 年肉鸡与生猪销售价格假设、同时上调了成本预测），同时上调了2024 年盈利预测（上调了公司2024 年肉鸡与生猪价格预测），新增2025 年盈利预测。预计公司2023-2025年实现营业收入168.7/201.8/215.4 亿，同比+17%/+20%/+7%；实现归母净利润13.3/20.8/14.9 亿元（23-24 年业绩预测前值为21.7/18.2 亿）。当前股价对应PE 估值13X/9X/12X。维持“买入”评级。

    风险提示：生猪、肉鸡价格持续低迷，饲料原材料价格上涨超预期，养殖疫情爆发。