投资要点

    事件 立华股份 2022 年前三季度实现营收 101.2 亿元，同比+26.9%；归母净利润6.5 亿元，同比+207.5%；扣非净利润6.3 亿元，同比+198.5%。

    其中单三季度：公司营业收入43.6 亿元，同比+61.9%，归母净利润8.1 亿元，同比+348.2%，扣非净利润7.9 亿元，同比+332.4%。

    行业景气向上，Q3 黄鸡板块大幅盈利，养猪业务扭亏。黄鸡业务，前三季度公司销售肉鸡约3.0 亿只（同比+5%），单Q3 销售约1.1 亿只（同比+7%），销售均价约17.65 元/kg（同比+48%）。受原料价格上涨以及夏季高温影响，预计Q3 公司黄鸡完全成本继续提升至约14.2 元/kg，每羽盈利6.8 元，预计黄鸡板块共盈利约7.5 亿元。养猪业务，前三季度公司生猪出栏34.4 万头（同比+34%），单Q3 出栏14.9 万头，预计销售均价约23.1 元/kg。随着生产指标提升，公司养猪完全成本继续改善，Q3 预计降至20 元/kg 以内，养猪业务扭亏为盈。

    出栏量稳步增长，积极布局下游屠宰产能。Q3 末公司固定资产48.9 亿元（同比+42%），在建工程12.4 亿元（同比-9.4%），生产性生物资产5.1 亿元（同比+3.5%）。Q3 末公司能繁母猪存栏4.2 万头，后备母猪超3 万头，2023 年生猪出栏有望达80 万头。黄鸡方面，未来公司将继续拓展华南、西南、华中等区域市场，年出栏增长目标8%~10%。此外为顺应活禽转生鲜消费趋势，公司加快建设黄鸡屠宰产能、布局全国各销售区域的生鲜鸡销售渠道，预计未来5 年形成总出栏量50%左右的鲜禽加工能力。

    产能去化至低位，黄鸡价格仍在景气周期。2020-2021 年禽价连续低迷，黄鸡产能自高位逐步去化，2022 年父母代产能已降至2018 年低位水平。2022 年8 月协会监测企业祖代在产平均存栏148.5 万套（同比+2%），父母代在产平均存栏1368.5 万套（同比-2%）。8 月末父母代在产存栏已自2020 年高点去化约13%。据协会数据，Q1、Q2、Q3 全国黄羽肉鸡商品代毛鸡均价约16.3、15.7、18.9 元/kg，同比+1%、+8%、+38%。随着后续消费旺季到来，黄鸡价格有望维持景气。

    投资建议：公司是黄鸡板块龙头企业，随着前期产能长时间去化，三季度起黄鸡价格大幅上涨，行业进入景气周期，公司养殖利润丰厚。此外随着猪价上涨，养猪业务已扭亏。我们预计2022-2024 年公司EPS 分别为3.17、3.86、3.59 元，基于2022 年10 月27 日收盘价，对应PE 为11.9、9.8、10.5 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：动物疫病、畜禽价格波动、原料价格大幅上涨、政策变化。