公司发布2021 年度报告及2022 年一季报。2021 年度，公司合计实现营业收入111.32亿元，同比+29.1%，实现归母净利润-3.96 亿元（2020 年同期为盈利2.54 亿元）。此前公司已公告业绩预告，主要业绩指标与业绩预告区间一致。2022 年一季度，公司实现营业收入27.1 亿元，同比-0.91%，实现归母净利润-1.78 亿元（2021 年同期盈利2.91 亿元）。

    肉鸡养殖：稳健扩张，2021 年量价齐升，2022Q1 销售均价同比小幅下滑。2021 年全年，公司销售商品鸡3.7 亿羽，同比+14.6%，约占全国黄羽肉鸡总出栏量的9%，市占率继续提升。商品鸡板块实现营业收入95.8 亿，同比+30.7%。销售均价约为12.9 元/kg，同比+11.8%。预估黄羽肉鸡板块盈利约2 亿元，羽均盈利约0.6 元/羽。同时，报告期内公司肉鸡业务积极通过异地扩张模型提升养殖规模，华东以外区域收入、利润占比不断提升。

    产业链延伸亦实现有效推进，公司自行培育的“花山鸡”是我国首例屠宰加工型黄羽肉鸡新品种。2021 年全年，公司实现冰鲜鸡及冻品销售2.16 万吨，同比+0.74%。下游黄羽肉鸡屠宰业务的发展进程有所加快，公司计划未来5 年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力。2022 年一季度，公司销售黄羽肉鸡0.86 亿只，同比+5.5%，实现销售收入24.71亿元，同比+7.02%，销售均价约13.8 元/kg，同比-3.1%。预计黄羽肉鸡板块盈利近1亿元，羽均盈利约1 元/羽。

    生猪养殖：猪价持续低迷，板块亏损明显，产能维持扩张推进中长期发展规划。2021 年全年，公司出栏商品猪41.3 万头，同比+123.9%，销售均价为17.9 元/kg，同比-44.5%，实现销售收入8.1 亿元，同比+20.4%。受生猪价格持续下行的影响，公司肉猪养殖板块亏损较大，预估头均亏损超1000 元，同时公司计提资产减值损失5.91 亿元。2022 年一季度，受养殖行情低迷影响，公司肉猪业务维持亏损，同时计提减值损失1.85 亿元。

    下调盈利预测，维持“增持”评级。由于2022 年成本上行幅度及肉鸡、生猪销售均价低于此前预期，我们小幅下调了公司2022-2023 年盈利预测，并新增2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年实现营业收入129.8/157.3/183.1 亿元， 同比+16.6%/+21.2%/+16.4%，实现归母净利润7.35/16.41/18.11 亿元（22-23 年预测前值为8.88/18.94 亿），当前股价对应PE 估值为16X、7X、6X。2022 年生猪产能持续去化，我们看好2023 年畜禽养殖景气上行，公司肉鸡、生猪产能均保持稳健扩张，有望充分受益于行业景气上行，维持“买入”评级。

    风险提示：生猪、肉鸡价格持续低迷，饲料原材料价格持续上涨，养殖疫情爆发。