公司作为黄羽肉鸡行业龙头，成本、品牌优势显著，食品加工业务转型进展顺利。考虑到饲料成本上升超预期以及生猪成本高位运行，我们下调2022/23 年盈利预测，新增2024 年盈利预测。预测2021-2023 年EPS 为0.84/1.99 /1.86元(原预测2022-2023 年EPS 为2.26/3.3 元)。结合同行估值水平（晓鸣/圣农/益生/湘佳2023 年估值约为30/12/19/14 倍），给予公司2023 年19 倍PE，目标价37.8 元，维持“增持”评级。

    公司发布2021 年年报及2022 年一季报，公司2021 年实现营收111.32 亿元（同比+29.12%），归母净利润-3.96 亿元（同比-255.70%），毛利率7.89%（同比-0.69pcts）。2022 年一季度公司实现营收27.11 亿（同比-0.91%），归母净利润-1.78 亿（同比-161.63%），毛利率8.52%（同比-8.94pcts）。我们对此点评如下：

    黄鸡盈利，生猪亏损，减值计提，2021 年/2022Q1 利润下滑。

    2021 年，分业务来看：1）公司2021 年销售黄鸡3.7 亿只（同比+14.68%），销售收入95.82 亿元（同比+30.71%），销售均价12.88 元/公斤（+11.78%），我们预估黄鸡板块盈利2-2.5 亿；2）公司2021 年销售商品肉猪41.25 万头（同比+123.94%），销售收入8.06 亿元（同比+20.43%），销售均价17.89 元/公斤（同比-44.15%）。其中受生猪价格低迷影响，2021 年公司资产减值计提5.91亿。

    2022 年一季度，2022Q1 公司销售黄鸡0.86 亿只（同比+5.51%），销售收入24.71 亿元（同比+7.02%），销售均价13.81 元/公斤（同比-3.06%），受原料价格等影响，22Q1 完全成本略有上行，我们预计黄鸡盈利0.5-1 亿。而受养殖行情低迷影响，公司生猪板块亏损，计提减值1.85 亿。

    产能去化，畜禽价格景气可期。黄鸡自2021Q2 开始产能持续去化，目前距高点去化已超10%。尽管短期受疫情影响价格略有回落，但我们预计随着H2 消费转好叠加产能持续去化，2022H2 黄鸡景气或可期；生猪养殖领域，随着前期能繁母猪产能持续去化，目前本轮周期猪价底部或已过，2022H2/2023 年养殖景气或可期。公司黄鸡稳健增长，生猪稳步向2025 年出栏商品猪300 万头产能目标推进，未来料将充分受益猪鸡价格景气。

    加速黄鸡屠宰、冰鲜转型。2021 年，公司加快在黄羽鸡屠宰加工及冰鲜、冰冻品业务领域布局。2021 年内，公司湘潭、惠州、扬州三家屠宰厂全面开工，并已经完成泰安和潍坊屠宰加工项目的开工前准备工作，公司计划未来5 年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力。通过与综合商超及盒马鲜生等新零售、电商平台建立合作，公司开拓了线上线下生鲜销售渠道。2021 年，公司销售冰鲜鸡及冻品2.16 万吨，同比增长0.74%。未来，公司将持续依托自有“花山鸡”

    “雪山鸡”“苏禽黄”等国家级黄羽鸡品种配套系，提升公司黄羽鸡生鲜产品附加值及品牌溢价，拓展新的盈利增长点。

    风险因素：鸡价上涨不达预期、原材料成本价格波动、食品安全、禽流感疫情等。

    投资建议：公司作为黄羽肉鸡行业龙头，成本、品牌优势显著，食品加工业务转型进展顺利。考虑到饲料成本上升超预期以及生猪成本高位运行，我们下调2022/23 年盈利预测，新增2024 年盈利预测。预测2021-2023 年EPS 为0.84/1.99/1.86 元(原预测2022-2023 年EPS 为2.26/3.3 元)。结合同行估值水平（晓鸣/圣农/益生/湘佳2023 年估值约为30/12/19/14 倍），给予公司2023 年19 倍PE，目标价37.8 元，维持“增持”评级。