事件

    公司披露2021 年报和2022 年一季报，2021 年公司实现营收111.32 亿元，同比增长29.12%，归母净利润-3.96 亿元，同比下降255.70%；2022Q1 公司实现营收27.11 亿元，同比下降0.91%，归母净利润-1.78 亿元，同比下降161.63%。

    简评

    1、2021 年公司营业收入增长，养殖低迷致归母净利润由盈转亏。

    2021 年公司实现营业总收入111.32 亿元（同比+29.12%），归母净利润为-3.96 亿元（同比-255.70%）。公司利润下滑主要是由于商品肉鸡和商品肉猪市场行情下行，叠加公司计提资产减值损失1.20 亿元。2022Q1 公司营业总收入27.11 亿元（同比-0.91%），归母净利润为-1.78 亿元（同比-161.63%），业绩下滑一方面系黄鸡及生猪销售均价较去年同期下降，且养殖成本有所增加，另一方面系公司计提信用减值损失及资产减值损失，合计减少利润总额9840.33 万元。

    利润率方面，公司2021 年销售毛利率为7.89%（同比-0.69pcts），其中鸡产品/ 猪产品/ 鹅产品毛利率分别为

    10.06%/-13.23%/6.88%，同比分别+1.67pcts/-25.30pcts/+21.69pcts；公司销售净利率为-3.55%，同比-6.50pcts。2022Q1 公司销售毛利率和净利率分别为8.52%/-6.55% ， 同比分别下降8.95pcts/17.08pcts。

    费用端方面，2021 年公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.41/5.02/0.46/0.68 亿元， 同比分别增长

    29.39%/25.37%/68.79%/657.38%，其中，财务费用大幅增长主要系公司利息支出增加、新租赁准则核算影响；公司研发费用增长主要系公司研发投入增加所致。

    2、公司养禽业务表现良好，加快向屠宰和食品端延伸。

    ①2021 年公司销售商品肉鸡3.70 亿只（同比+14.57%），商品鸡营业收入95.82 亿元（同比+30.71%），黄羽鸡行业基本面改善，公司黄鸡销售均价同比提高11.70%。公司通过采取“竞拍储备粮”、“优化饲料配方”、“研发精细化饲养技术”等一系列措施，有效实现对养殖生产环节的成本管控。整体来看，公司黄羽鸡板块实现“量价利”齐升。2022Q1 公司销售商品肉鸡8560.05 万只（同比+5.51%），商品鸡销售收入为24.71 亿元（同比+7.02%），黄鸡养殖预计盈利近1 亿。由于饲料成本较去年同期上涨约200 元/吨，公司黄羽鸡养殖成本也有所上涨，一季度养殖成本约为6.6 元/斤。②2021 年公司销售商品鹅138.66 万只（同比+9.46%），销售收入为8907.88 万元（同比+44.20%）。③公司加快下游黄羽鸡屠宰业务的发展，2021年销售冰鲜鸡及冻品2.16 万吨（同比+0.74%）。2021 年公司顺利启动湘潭、惠州、扬州等多个屠宰加工项目的规划建设，并已经完成泰安和潍坊屠宰加工项目的开工前准备工作。公司计划未来5 年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力，2022 年2 月公司拟向特定对象发行股票募资，计划总共投入约5.30 亿元进行屠宰产能布局，扬州、潍坊、泰安、湘潭4 个屠宰项目累计年屠宰肉鸡数量达8100 万羽，项目达产后可年产冰鲜鸡及副产品合计约13.54 万吨，届时公司冰鲜业务有望进一步增长。

    3、公司严控成本费用，合理调整生猪产能布局。

    2021 年公司销售肉猪41.25 万头（同比+123.94%），销售均价为17.89 元/公斤（同比-44.51%），实现销售收入8.06 亿元（同比+20.43%），受猪价较低以及饲料成本较高影响，公司生猪养殖亏损严重。报告期内公司严控成本费用，淘汰低效母猪，截至2021 年底，公司拥有能繁母猪3-4 万头。公司2022Q1 生猪出栏约20 万头，由于当前产能利用率较低，叠加饲料成本高位运行，生猪养殖成本仍处高位。2021 年公司常州新北孟河、武进遥观楼房养猪项目完工投产，实现自动化、智能化、标准化运营管理，为公司特色养殖模式的一次成功探索。鉴于当前生猪养殖行业依旧较为低迷，我们认为短期内公司生猪养殖新增产能投入预计较少，仍以提升产能利用率为主。

    4、黄羽鸡产能去化持续进行，行业基本面逐渐改善。

    黄羽鸡商品代雏鸡销售深度亏损，截至2022 年4 月第2 周，商品代雏鸡售价1.70 元/只（同比-5.4%，环比-6.7%），成本约2.02 元/只；下游亏损导致在产父母代存栏连续6 周下降，至近四年同期最低水平，目前在产父母代种鸡存栏约1329.45 万套（环比-0.8%），较2019/2020/2021 同期分别下降6%/16%/11%。展望后市，下游养殖亏损刺激父母代种鸡存栏持续去化，疫情逐渐稳定或带动消费复苏，同时叠加猪价回暖，黄羽鸡价格有望回升，预计今年毛鸡售价表现有望好于2021 年。综合来看，黄羽鸡产能持续去化导致的基本面改善将利好头部养殖企业，商品代毛鸡养殖2022 全年单羽净利润有望在2-3 元水平。

    5、盈利预测与评级：短期来看，饲料价格依旧高位运行，公司养殖成本较去年有一定增加，且疫情反复对需求或有压制；考虑到养殖行业景气度复苏，再叠加公司养殖效率预计持续提升，且高毛利的冰鲜屠宰业务持续放量，公司盈利能力边际改善，因此我们认为公司2023 年净利润增速较高。综合考虑，我们预计2022-2024 年公司营收分别为129.53/146.68/164.34 亿元，归母净利润为8.00/11.33/13.22 亿元，EPS 分别为1.98/2.81/3.27 元，对应PE 为16.0x/11.3x/9.7x，维持“增持”评级。

    风险提示：鸡价持续低迷的风险，出栏不及预期的风险，禽流感等疫情的风险，原材料价格上涨的风险，政策变动的风险等。