核心观点：

    黄鸡出栏稳步增长，生猪业务拖累全年业绩。公司发布2021 年业绩预告，预计2021 年公司归母净利润亏损3.5-4 亿元，扣非后归母净利润亏损3.8-4.3 亿元，其中预计计提存货跌价准备约1.2 亿元。单4 季度，预计归母净利润2.05-2.55 亿元。公司业绩亏损主要源于2、3 季度黄鸡价格下行导致养殖亏损；21 年饲料原料价格上涨导致养殖成本上行；猪价下行导致生猪业务出现较大亏损。

    21 年黄鸡出栏量同比增长约15%，预计平均单羽盈利约0.7-0.8 元/羽。21 年公司黄羽鸡出栏3.7 亿羽，同比增长15%；销售收入95.73亿元，同比增长31%，销售均价12.88 元/公斤，同比增长12%，估算全年单羽平均盈利约0.7-0.8 元/羽，实现净利润约3 亿元，养殖成本保持行业领先。4 季度，黄鸡出栏9704 万羽，同比增长5%；经历2年低迷行业产能加速去化，4 季度销售均价约13.59 元/公斤，同比增长约12%，环比增长约14%，估算单羽盈利回升至2.1 元/羽。

    21 年生猪出栏恢复，成本有望逐步下行。21 年生猪出栏量迎来大幅改善，预计21 年全年出栏量约40 万头。根据公司业绩预告估算，21 年生猪养殖完全成本约27-28 元/公斤，单头亏损约1500 元/头。成本高企主要源于产能利用率偏低、饲料原料价格上涨、母猪淘汰等原因。未来2 年公司将着重把控养殖成本，提高生产效率，随着死淘率下降及产能利用率提升，整体养殖成本有望下降。

    盈利预测与投资建议：预计2022-2023 年EPS 分别为1.83、3.71 元/股。公司黄鸡出栏稳健扩张，养殖成本优势显著，行业产能逐步收紧下整体盈利能力有望回升，公司充分受益；生猪出栏量和成本有望改善，参考可比公司估值给予公司2022 年25XPE，合理价值45.75 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：鸡价波动风险、疫情风险、食品安全风险。