核心观点：

    　　华东黄鸡养殖龙头推动区域扩张，加快建设屠宰产能向冰鲜鸡模式转型。公司黄鸡出栏量多年保持华东区域第一、全国第二地位，15-20年产能扩张速度年复合增长率约11%，预计21 年出栏量约3.7 亿羽。

    　　公司黄鸡养殖成本优势显著，盈利能力长期高于行业平均水平。21 年公司拟对大股东定增募集资金进一步扩大黄鸡养殖和屠宰产能。随着募投项目投产，养殖端预计22 年底产能达到近5 亿羽，覆盖范围全面向华南、华中、西南区域扩张，市占率将进一步提升；屠宰端预计到23 年底产能达到9600 万羽，约占出栏比重20%；渠道端公司目前已开启电商平台、商超、自营门店等线上线下生鲜销售渠道布局。

    　　产能逐步收缩，行业盈利能力有望回升。经历19 年盈利高景气刺激后，黄鸡行业产能上升明显；叠加过去两年餐饮消费低迷、饲料成本上升多重因素导致行业盈利下滑。从黄羽鸡协会数据看，截止到21 年11月，父母代种鸡存栏量已下降至18 年四季度水平，预计随着产能逐步收缩，未来2 年养殖盈利能力有望回升，具备成本优势企业充分受益。

    　　生猪产能稳步扩张，养殖成本有望下行。随着疫病防控能力提高，21年生猪出栏量迎来大幅改善，预计21 年全年出栏量约40-50 万头。根据20 年年报，截至20 年年底公司猪场产能达到100 万头，规划25年达到300 万头产能。未来2 年公司将着重把控养殖成本，提高生产效率，随着死淘率下降及产能利用率提升，整体养殖成本有望下降。

    　　盈利预测与投资建议：预计2022-2023 年EPS 分别为1.83、3.71 元/股。考虑到公司黄鸡出栏稳健扩张，养殖成本优势显著，行业产能逐步收紧下整体盈利能力有望回升，公司充分受益；公司加速转型向下游冰鲜鸡屠宰加工业务推进；生猪出栏量和成本有望改善，给予2022年25XPE，合理价值45.75/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：鸡价波动风险、疫情风险、食品安全风险。