随着三季度消费旺季来临，黄鸡、猪价有望企稳，H2 业绩或将改善。考虑到今年以来成本上行幅度超预期，我们下调 2021/22 年盈利预测，新增 2023 年盈利预测。预测 2021-2023 年 EPS 为 0.59/2.26/3.3 元(原预测 2021-2022 年 EPS为 2.58/3.29 元)。结合同行估值水平，给予公司 2023 年 10 倍 PE，目标价 33元，下调评级至“增持”评级。

    　　立华股份公布 2021 年半年报数据，2021H1 实现收入 52.81 亿，同比+58.41%；实现归母净利-2.8 亿，同比-0.64%。我们对此点评如下：

    　　成本上行，减值计提，Q2 利润下滑。Q2 归母净利-5.68 亿，同比-601.23%。

    　　二季度归母净利大幅下滑主要受减值损失计提+成本上行影响：1）Q2 计提资产减值损失 3.78 亿，剔除该影响，Q2 主营业务亏损 1.9 亿；2）成本 上 行 ，黄 鸡 业务 预 估亏 损 5000-10000 万 。 2021Q2 销售黄羽肉鸡9,287.33 万只，销售均价 11.89 元/公斤，同比+8.69%。但受玉米、小麦等原料成本上升影响，公司黄鸡完全成本同比上升，我们预估上升幅度9%-10%。3）生猪业务亏损。受生猪价格低迷、低效母猪淘汰等影响，Q2 预估生猪亏损超 1 亿。

    　　消费回暖，业绩有望环比改善。2021 年以来，受产能增加等影响，生猪价格下行较大，黄羽肉鸡价格底部震荡。7 月以来，受全国部分地区新冠疫情影响，畜禽消费低迷，价格上行幅度有限（7月黄鸡均价6.06元/公斤，同比+12%，8.1-8.13黄鸡均价 6.19 元/公斤，同比-1.29%）。随着三季度消费旺季来临，我们预估下半年价格有望逐步企稳，叠加出栏量增（上半年 H1 公司销售商品肉鸡 1.74 亿只，同比增长 24.61%，商品肉猪 14.83 万头，同比上升 357.53%），Q3/Q4 盈利或有改善。

    　　加速转型黄鸡食品加工龙头。顺应行业活禽转冰鲜的趋势，公司加大推进黄羽鸡屠宰产能建设以及食品销售布局。报告期内，公司已顺利启动多个屠宰加工项目的规划建设，计划未来 5 年形成占总出栏量 50%左右的鲜禽加工能力。下游渠道公司采取热鲜+冰鲜同步推动策略，热鲜主要通过分布在各地的养鸡子公司通过地方超市、生鲜店等渠道触达，冰鲜主要通过与上海联华、物美、钱大妈、清美、盒马鲜生、欢乐番茄等商超、新零售及电商等平台合作进行，并且开始在苏南、上海等中大城市探索生鲜门店模式，开拓线上线下生鲜销售渠道。

    　　报告期内，公司销售冰鲜鸡及冻品 1.11 万吨，同比增长 17.63%。未来，公司将持续依托自有“雪山鸡”“苏禽黄”等国家级黄羽鸡品种配套系，提升公司黄羽鸡生鲜产品附加值及品牌溢价。

    　　风险因素：鸡价上涨不达预期、原材料成本价格波动、食品安全、禽流感疫情等。

    　　投资建议：随着三季度消费旺季来临，黄鸡、猪价有望企稳，H2 业绩或将改善。

    　　考虑到今年以来成本上行幅度超预期，我们下调 2021/22 年盈利预测，新增 2023年盈利预测。预测 2021-2023 年 EPS 为 0.59/2.26/3.3 元(原预测 2021-2022 年EPS 为 2.58/3.29 元)。结合同行估值水平，给予公司 2023 年 10 倍 PE，目标价33 元，下调评级至“增持”评级。