核心观点：

    　　黄鸡价格低迷，Q2 业绩承压。公司发布21 年半年报，报告期内营业收入52.8 亿元，同比增长58%，归母净利润亏损2.8 亿元，同比下降0.6%。其中Q2 实现收入25.45 亿元，同比增长40%，归母净利润亏损5.68 亿元。业绩亏损源于2 季度公司根据市场行情计提存货跌价准备3.99 亿元；饲料价格上涨导致养殖成本上升；2 季度黄羽鸡价格下跌明显，黄鸡单羽利润收窄；低效母猪淘汰短期费用增加。

    　　上半年黄鸡出栏量同比增长25%，估算单羽盈利约1 元/羽（剔除存货减值准备）。上半年公司黄鸡出栏1.74 亿羽，同比增长25%，实现销售收入约45 亿元，同比增长约53%，销售均价约13 元/公斤，同比增长约22%，测算上半年单羽盈利约1 元/羽；Q2 黄羽鸡出栏9330 万羽，同比增长22%，估算销售收入约22 亿元，销售均价约11.9 元/公斤，单羽亏损约1.2 元/羽。Q2 黄鸡价格环比下滑主要由于散户投苗量增加，供给端略有提升；猪价下行趋势下黄鸡价格承压。公司黄鸡产能持续稳步扩张，预计全年黄羽鸡出栏有望达到3.7-3.8 亿羽。

    　　生猪产能逐步恢复，2021 年出栏量有望明显回升。报告期内生猪出栏14.83 万头，同比增长358%，销售均价约24.5 元/公斤，同比下降25%，销售收入约4.07 亿元，同比增长241%，估算上半年完全成本约28元/公斤，单头亏损约340 元/头。上半年公司加速低效母猪淘汰导致费用短期提升，随着非瘟疫病稳定及防控水平提高，生猪出栏量有望实现恢复性增长，预计全年生猪出栏约40-50 万头。

    　　盈利预测与投资建议：公司黄鸡稳步增长，生猪业务持续扩大，预计2021-2022 年EPS 为1.91、2.07 元/股。考虑到公司养殖成本管控优势明显，并加速拓展下游冰鲜鸡屠宰加工业务，参考可比公司估值给予2021 年15XPE，合理价值28.64 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：鸡价波动风险、疫情风险、食品安全风险。