立华股份发布 2021 年半年报：报告期内，公司实现营业收入 52.8 亿元，同比增长 58.4%，归属上市公司股东净利润-2.8 亿元，同比下降 0.6%；其中Q2 单季度实现营业收入 25.5 亿元，同比增长 39.6%，归属上市公司股东净利润-5.7 亿元，较去年同期亏损幅度增加约 4.9 亿元。

    　　黄羽鸡价格震荡回落，计提减值准备影响利润表现。公司养鸡产业稳步推进区域扩张战略，继续加大对西南、华南以及华中等主要消费市场的开发力度，产能持续释放，2021 年上半年销售商品肉鸡 1.74 亿只，同比增长 24.6%，市场份额继续扩大。公司在 1-2 月份的商品肉鸡销售价格较高，此后持续回落，上半年销售均价约 13.0 元/公斤，较去年同期上升 22.9%。受二季度鸡价走低及原材料成本高企的影响，公司 Q2 单季度遭受较大幅度亏损，同时公司按照企业会计准则的有关规定，对存栏的消耗性生物资产计提减值准备4.0 亿元，影响了半年度的盈利表现。我们认为当前黄羽鸡存栏仍处于历史较高水平，猪价低迷叠加新冠疫情之下消费景气度不高，预计今年下半年黄羽鸡价格仍将维持低位震荡走势。

    　　黄羽鸡屠宰业务加快发展，鲜禽加工占比有望稳步提升。近年来，各级政府相继出台政策，加强对活禽交易市场的管控，鼓励家禽“定点屠宰，杀白上市”；我们认为未来我国黄羽鸡行业集中屠宰、以冰鲜或冷冻产品进行销售的占比将进一步上升。面对这样的消费升级趋势，公司已启动多个屠宰加工项目的规划建设，计划未来 5 年形成占总出栏量 50%左右的鲜禽加工能力。今年上半年，公司销售冰鲜鸡及冻品 1.1 万吨，同比增长 17.6%。公司通过地方超市、生鲜店等渠道积极开拓直达消费端的热鲜销售渠道；公司冰鲜销售团队通过与上海联华、物美等商超、新零售及电商等平台建立合作，在苏南、上海等中大城市探索生鲜门店模式，开拓线上线下生鲜销售渠道。我们认为未来公司有望持续提升黄羽鸡生鲜产品附加值及品牌溢价，加快向屠宰和食品端的延伸，进一步熨平鸡周期变化带来的波动影响，培育新的盈利增长点。

    　　猪价低迷，合理调整养猪产能建设进度。今年上半年公司销售商品肉猪 14.8万头，同比上升 357.5%；销售均价 24.5 元/公斤，同比下降 25.5%；销售收入 4.1 亿元，同比上升 240.9%。受生猪价格下行影响，公司养猪业务毛利率同比下降 11.25%，我们预计公司养猪板块整体遭受数千万的亏损。为缓解猪周期下行的不利影响，公司积极把控成本费用，淘汰部分低效母猪，提升存栏母猪生产性能，提升养殖效率。截至 2021 年 6 月底，公司种猪资产 3.5亿元，较 2020 年底增长 21.9%。公司合理调整养猪产能的建设进度，我们预计今年公司商品肉猪销量 40~45 万头，2022 年或仍将实现小幅增长。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司 2021-2022 年商品肉鸡销量 3.65 / 4.20亿只，实现归母净利润分别为-0.75 / 6.94 亿元。公司养鸡业务稳步扩张，积极推进产业链下游屠宰加工业务，养猪业务加快拓展，我们给予公司 2021年 1.8~2.0 倍 PB，对应合理价值区间为 29.07~32.30 元，维持“优于大市”

    　　评级。

    　　风险提示。黄羽肉鸡、生猪价格大幅下跌，疫病大面积流行。