核心观点：

    黄鸡价格上涨叠加出栏量稳步提升，Q1 业绩同比大幅回升。公司发布21 年1 季报，报告期内营业收入27.4 亿元，同比增长81.1%，归母净利润2.88 亿元，同比增长246.4%，扣非后归母净利润2.9 亿元，同比增长230.4%；计提资产减值损失2087 万元。业绩增长源于行业供求关系改善，黄羽鸡价格上涨；公司黄鸡出栏量同比稳步增长。

    1 季度黄鸡出栏量同比增长27.7%，单羽盈利约3.7 元/羽。公司1 季度黄鸡出栏8112.67 万羽，同比增长27.7%，销售均价14.25 元/公斤，同比增长41%，实现收入23.09 亿元，同比增长76.1%；受饲料价格上涨影响，1 季度养殖成本略有上行，估算单羽出栏均重约2 公斤/羽，单羽盈利约3.7 元/羽，黄鸡业务利润约3 亿元。2020 年黄羽肉鸡需求受新冠疫情影响较大，经过产能调整及需求恢复后行业供求关系改善明显，预计21 年黄鸡价格迎来趋势性恢复；公司黄鸡产能持续稳步扩张，预计全年黄羽鸡出栏有望达到3.7 亿羽。

    生猪产能恢复，2021 年出栏量有望明显回升。过去两年受非瘟疫情影响，公司生猪扩产速度放缓，生猪出栏量下滑。据20 年年报披露截至12 月已建设猪场产能超过100 万头，随着疫病防控水平提高，出栏量有望实现恢复性增长，预计全年生猪出栏约40-50 万头。

    投资建议：公司黄鸡稳步增长，生猪业务持续扩大，预计2021-2022年EPS 为3.44、3.11 元/股。考虑到公司黄鸡出栏稳健扩张，养殖成本管控优势明显，并加速向下游冰鲜鸡屠宰加工推进，参考可比公司估值给予2021 年15XPE，合理价值51.6 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：鸡价波动风险、疫情风险、出栏量不达预期风险等。