投资要点：

    　　维持增持。我们认为由于行业经历了近一年的亏损，当下黄羽鸡整体处于去产能状态，黄鸡价格有望逐步复苏，我们下调公司21 年EPS 至1.67元（-2.41），预计22-23 年EPS 为2.32 元、3.02 元，给与公司行业平均26.6 倍PE，对应43.97 元（-32.12）目标价。

    　　公司披露2020 年度业绩，业绩低于市场预期。由于2020 年黄鸡行业出栏量大幅提升，达到49.2 亿羽出栏，同比2019 年增长12%，黄羽鸡价格大幅下跌，2020 年公司营业收入86.21 亿，同比下滑2.81%，归母净利2.54 亿元，同比下滑87.07%。

    　　我们认为，行业经历低迷价格后，行业逐步去产能，黄鸡有望逐步复苏。

    　　供给端，受价格低迷影响，在20 年下半年逐步开启去产能，根据协会数据，截止2020 年底行业在产父母代存栏相较2020 年最高存栏下滑约6.5%，预计未来行业产能供给或将继续下滑。需求端，餐饮业有望迎来复苏，需求逐步回升，鸡价有望底部反弹，行业逐步复苏。并且公司成本控制优异，有望赢得周期红利。

    　　乘势而上扩大黄羽鸡产能，延伸产业链，积极布局下游屠宰加工业务。公司稳步扩大黄羽鸡产能，我们预计2021 年黄羽鸡出栏量为3.5 亿只，未来两年黄羽鸡出栏量有望维持10%左右增速。同时，公司积极加快推进黄羽鸡屠宰加工产能布局。2020 年公司新成立8 家冰鲜鸡屠宰加工子公司，未来5 年，公司有望形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力。

    　　风险提示：黄鸡价格涨幅不及预期、出栏量不及预期。