立华股份发布2020 年报：报告期内，公司实现营业收入86.21 亿元，同比下降2.81%，归属上市公司股东净利润2.54 亿元，同比下降87.07%；实现加权平均ROE 3.80%。利润分配预案：向全体股东每10 股派现金红利1.5元（含税）。

    　　黄羽鸡价格行情震荡，成本管控水平保持行业领先。公司2020 年销售商品肉鸡3.23 亿只，同比增长11.85%，约占全国黄羽鸡出栏量的7.29%，市占率较上年进一步提升。2020 年上半年受新冠疫情防控影响，社会餐饮消费低迷，加上行业供大于求，黄羽鸡市场行情低迷；下半年社会投苗量有所下降，消费需求增加，供求关系相对改善；全年行情震荡起伏，总体仍处于周期中的相对低价区段。公司2020 年商品肉鸡销售收入73.31 亿元，同比下降8.91%，商品肉鸡销售价格较2019 年下降20.74%，全年均价约11.54 元/公斤，我们预计单只盈利约0.7 元/只，成本管控处于行业领先水平。公司在继续稳定华东市场占有率的同时，加大对西南、华南以及华中等黄羽鸡主要消费市场的开发力度，2020 年公司注册成立了3 家一体化养鸡子公司，规划总产能为年出栏9000 万只商品肉鸡，我们预计随着新建公司产能的不断释放和成熟公司的进一步发展，未来几年公司黄羽鸡板块将继续保持良好的增长势头。2021 年1~2 月，黄羽鸡价格明显复苏，公司销售价格分别为13.88元/公斤、15.05 元/公斤，我们预计当前公司单只盈利恢复到较好水平，2021年价格也有望明显好于2020 年，公司业绩将呈现较好的向上弹性。

    　　打通产业链，黄羽鸡屠宰加工产能布局加快推进。近年来，各级政府相继出台政策，加强对活禽交易市场的管控，鼓励家禽“定点屠宰，杀白上市”；此次新冠疫情的爆发，更是加速了黄羽鸡行业屠宰加工，生鲜上市的转型步伐。

    　　我们认为未来我国黄羽鸡行业集中屠宰、以冰鲜或冷冻产品进行销售的占比将进一步上升。面对这样的消费升级趋势，公司加快黄羽鸡屠宰加工产能布局，在扬州、合肥等地新成立8 家冰鲜鸡屠宰加工子公司；同时，公司通过与综合商超及盒马鲜生等新零售、电商平台建立合作，并在苏南、上海等中大城市探索生鲜门店模式，开拓线上线下生鲜销售渠道。2020 年，公司销售冰鲜鸡及冻品2.14 万吨，同比增长12.42%。我们判断公司有望持续依托自有“雪山鸡”、“苏禽黄”等国家级黄羽鸡品种配套系，提升公司黄羽鸡生鲜产品附加值及品牌溢价，打通产业链，加快向屠宰和食品端的延伸，减少鸡周期变化带来的行业波动影响，进一步增强公司盈利的稳健性。

    　　立足华东，生猪养殖产能稳步扩张。公司2020 年销售商品肉猪18.42 万头，同比上升17.61%；销售均价32.24 元/公斤，同比上升112.81%；销售收入6.69 亿元，同比上升163.56%；公司生猪养殖规模仍然较小，我们预计对整体盈利的贡献较为有限。公司稳步推进生猪养殖产能的扩张，在加快安徽、山东、苏北等地的原有生猪基地建设的同时，在常州、宿州、扬州等地设立养猪子公司，不断储备和扩大养猪产能，并尝试楼房养猪模式，积极开展种养结合。截至2020 年末，公司种猪资产2.85 亿元，同比增长14%，并已建设完成年出栏超100 万头商品猪的猪场产能；公司计划到2025 年形成年出栏商品猪300 万头左右的产能规模。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2022 年商品肉鸡销量3.65 / 4.20 亿只，实现归母净利润分别为10.0 / 14.0亿元，每股收益分别为2.48 / 3.48 元。公司养鸡业务稳步扩张，积极推进产业链下游屠宰加工业务，养猪业务加快拓展，我们给予公司2021 年15-19 倍PE，对应合理价值区间为37.20-47.12 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。黄羽肉鸡、生猪价格大幅下跌，疫病大面积流行。