黄鸡价格低迷拖累业绩同比下降87%，20 年黄鸡出栏稳步增长12%。

    　　公司发布2020 年年报，报告期内主营收入86.21 亿元，同比下滑2.81%；归母净利润2.54 亿元，同比下滑87%，扣非后归母净利润1.98亿元，同比下滑89%。业绩同比下滑源于新冠疫情导致活禽交易受阻、餐饮消费低迷，同时行业产能高位，全年黄鸡价格大幅下滑。

    　　2020 年黄鸡出栏量约3.23 亿羽，估算单羽盈利约0.7 元/羽。据年报，2020 年黄鸡出栏量约3.23 亿羽，同比增长12%，销售均价11.54 元/公斤，同比下滑20.74%，黄鸡销售收入73.31 亿元，同比下滑9%，测算全年出栏均重约2 公斤，单羽盈利约0.7 元/羽。报告期内公司加快布局屠宰加工产能和线上线下生鲜销售渠道，实现冰鲜鸡及冻品2.14 万吨，同比增长12.42%。据公告，2021 年1-2 月公司黄鸡出栏量5405 万羽，同比增长35%，由于前期价格低迷行业产能调整，散户产能去化，1-2 月黄鸡价格提升明显，销售均价约14.4 元/公斤，同比增长54%，估算出栏均重约2 公斤，单羽盈利约4.5-5 元/羽。

    　　非瘟疫情影响生猪出栏量，2021 年有望实现恢复性增长。2020 年生猪出栏量18.42 万头，同比增长17.61%；销售均价32.24 元/公斤，同比上升112.81%；销售收入6.69 亿元，同比增长163.56%。据年报截至12 月已建设猪场产能超过100 万头，生猪板块生产性生物资产约2.8 亿元，估算基础母猪存栏量约4 万头。受非瘟疫情影响公司生猪扩产速度放缓，随着疫病防控水平提高出栏量增速有望提高。

    　　投资建议：公司黄鸡稳步增长，生猪业务持续扩大，预计2021-2022年EPS 为3.44、3.11 元/股。考虑到公司黄鸡出栏稳健扩张，养殖成本管控优势明显，并加速向下游冰鲜鸡屠宰加工推进，参考可比公司估值给予2021 年15XPE，合理价值51.6 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：鸡价波动风险、疫情风险、出栏量不达预期风险等。