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    公司发布2020 年第三季度报告。

    2020Q1-3 公司实现营业收入58.59 亿元，同比减少5.57%；归属于上市公司股东的净利润为1.22 亿元，同比减少90.42%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.61 亿元，同比减少94.99%。

    分季度看， 2020Q1/Q2/Q3 公司营业收入分别为15.11/18.23/25.25 亿元，同比分别变动-7.08%/-7.24%/-3.38%；归母净利润分别为-1.97/-0.82/4.00 亿元， 同比分别变动-284.59%/-125.20%/-52.37%。

    我们的分析和判断

    黄鸡业务量价齐升，业绩逐季改善

    公司的主要业务为黄羽肉鸡、商品猪的养殖和销售；配套业务为黄羽鸡屠宰加工及冰鲜、冰冻销售等。

    黄鸡业务方面，受新冠肺炎疫情管控及其对消费的抑制影响，Q1 鸡价表现低迷，2 月底触底10.40 元/kg，二、三季度先降后升，整体价格逐季上升。据新牧网数据，Q1/Q2/Q3 国内黄鸡均价分别为14.25/14.50/14.82 元/kg。销量方面，前三季度公司商品肉鸡销量分别为0.64/0.76/0.91 亿只，收入方面，前三季度收入分别为13.12/16.30/21.27 亿元。

    生猪业务方面，上半年为防控非洲猪瘟，公司减少投苗以降低养殖密度，商品猪出栏下降。上半年销售商品肉猪3.24 万头，同比下降74.86%；销售均价32.88 元/公斤，同比上升147.03%；销售收入1.19 亿元，同比下降36.70%。

    盈利能力逐季提升，期间费用率小幅增长

    毛利率方面，2020Q1-3 公司毛利率为7.73%，同比减少18.05pct；净利率方面，2020Q1-3 公司净利率为2.08%，同比减少18.40pct 。分季度来看， 2020Q1/Q2/Q3 毛利率分别为-7.55%/8.76%/16.13%，净利率分别为-13.03%/-4.48%/15.85%，盈利能力逐季提升。

    期间费用率方面，2020Q1-3 公司费用率为6.34%，同比增长0.36pct。其中销售费用率为1.38%，同比增长0.09pct；管理费用率为4.87%，同比增长0.19pct；财务费用率为0.09%，同比增长0.09pct；研发费用率为0.31%，同比增长0.07pct。

    鸡价震荡，预计黄羽鸡业务保持稳健增长

    鸡价方面，四季度以来，随着消费的增长，黄羽鸡价格震荡，截至10 月22 日，黄羽鸡价格为16.02 元/kg。

    公司产能扩张遵循稳步发展策略，2020 年出栏量增长目标为5%-10%。价稳量增背景下，预计公司黄鸡业务业绩可保持稳健增长。

    此外，公司加快黄羽鸡屠宰加工产能布局，在扬州、合肥、安庆、泰安、安顺成立5 家冰鲜鸡屠宰加工子公司；同时，公司通过与商超及盒马鲜生等电商平台合作，并在苏南、上海等中大城市探索生鲜门店模式，开拓线上线下生鲜销售渠道，加快产业链向食品端延伸的速度。目前公司冰鲜鸡销售占比在5%左右，未来随着下游拓展的稳步推进，冰鲜鸡销售占比逐渐提升，公司盈利能力有望快速提升。

    出栏释放，生猪业务预计继续贡献增量

    2020 年上半年为防范非瘟风险，公司主动减少投苗量使得出栏量同比有所下滑。公司近年将提升养猪板块占比的作为战略发展方向，目前宿迁等地生猪养殖基地已具规模，丰县和阜阳基地均按计划推进建设并分步投入运行，目前已建设完成年出栏100 万头商品猪的猪场产能。公司目前基础母猪存栏3 万多头，预计今年全年商品猪出栏量同比有所增加。

    猪价方面，据博亚和讯数据，截至10 月23 日，全国生猪均价为29.22 元/公斤，仍处较高位，目前饲料价格攀升，养殖端挺价惜售情绪或再起，猪价或将震荡运行。随着公司出栏量加速释放，叠加生猪均价高位，公司养猪业务板块有望继续贡献业绩增量。

    投资建议：

    我们预计公司2020-2021 年营业收入为78.47、94.35 亿元，同比增长-11.53%、20.24%；归母净利润为4.33、11.50 亿元，同比增长-77.95%和165.59%。对应PE 分别为31.9x、12.0x，维持公司“增持”评级。

    风险提示：

    动物疫病风险；产品价格波动风险。