核心观点：

    黄羽鸡出栏量稳步扩大，Q3 黄羽鸡盈利大幅改善。公司发布2020 年三季报，报告期内营业收入58.6 亿元，同比下降5.6%，归母净利润1.2 亿元，同比下滑90.42%；扣非后归母净利润6102 万元，同比下滑95%。其中第三季度营业收入25.3 亿元，同比下滑3.4%，归母净利润4 亿元，同比下滑52.37%，扣非后归母净利润3.9 亿元，同比下滑51.8%。下游需求逐步改善，3 季度公司业绩环比大幅改善，当前估值水平接近历史底部，建议重点关注。

    估算Q3 单羽盈利约3 元/羽，预计2020 年出栏量约3.1 亿羽。据公告，前三季度公司出栏黄羽鸡2.3 亿羽，同比增长9.8%，销售收入50.7亿元，同比下滑6%。其中第三季度黄羽鸡出栏量9060 万羽，同比增长约17%，环比增长19%，销售收入约21 亿元，同比下滑4%，环比增长30%，销售均价约12.4 元/公斤，环比增长10%，考虑到存货跌价准备转回，估算三季度单羽盈利约3 元/羽。

    成本管控能力维持行业领先，关注公司屠宰冰鲜业务推进。2020 年上半年新冠疫情影响下黄羽鸡遭遇交易环节问题陷入亏损，在需求复苏及中小企业减量推动下，三季度黄鸡价格迎来底部反弹；据2020 年中报，上半年公司加速布局冰鲜鸡屠宰加工业务，自建屠宰加工厂并与商超及电商平台合作冰鲜鸡及其加工产品有望成为新的业务增长点。

    投资建议：维持“增持”评级。公司黄鸡稳步增长，2020 下半年黄鸡价格在需求复苏及中小公司减量下有望触底回升，预计2020-2022 年EPS 分别为1.27、3.62、3.17 元/股。考虑到公司黄鸡出栏稳健扩张，养殖成本管控优势明显，并加速转型延伸黄羽肉鸡产业链，向下游冰鲜鸡屠宰加工业务推进，当前估值处于历史底部区域。给予2021 年15XPE，合理价值54.26 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：鸡价波动风险、疫情风险、出栏量不达预期风险等