核心观点：

    黄羽鸡养殖龙头企业，出栏量稳健增长，加速布局冰鲜鸡加工环节。

    公司是全国规模第二大黄羽鸡养殖企业，形成种鸡繁育、商品鸡孵化与养殖、饲料、屠宰一体化产业链。据公司年报，2016-19 年公司肉鸡出栏量分别为2.32、2.55、2.61、2.89 亿羽，随着募投项目投产公司产能有望逐步释放，预计2021 年达到3.1 亿羽；据2020 年中报，公司加速布局冰鲜鸡屠宰加工业务布局，投资新建5 家冰鲜鸡屠宰加工厂，并与商超及电商平台合作、自建生鲜自营店，加速向冰鲜鸡业务延伸。

    战略扩大生猪业务规模，出栏量有望实现恢复性增长。公司战略扩大生猪养殖业务，据公司年报，2016-2019 生猪出栏量分别为27、39、38、16 万头。据2020 年中报，受非瘟疫情影响，2020H1 出栏3.24万头，同比下滑75%。公司加快安徽、山东、苏北多地生猪产能建设，据公司投资者交流公告，目前已建成100 万头猪场产能，随着非瘟疫情得到控制，生猪出栏将迅速释放。

    短期黄鸡价格有望反弹，关注行业冰鲜政策推进。2020 年上半年，黄羽鸡遭遇交易环节问题处于严重亏损阶段，需求复苏以及中小企业减量有望助力板块底部复苏；在疫情催化下黄鸡活禽交易受冲击，我国黄羽鸡行业集中屠宰、以冰鲜或冷冻产品进行销售的占比将进一步上升，冰鲜鸡及其加工产品有望成为黄羽肉鸡产业新的业务增长点。

    投资建议：维持“增持”评级。公司黄鸡稳步增长，2020 下半年黄鸡价格在需求复苏及中小公司减量下有望触底回升，预计2020-2022 年EPS 分别为1.27、3.62、3.17 元/股。考虑到公司黄鸡出栏稳健扩张，养殖成本管控优势明显，并加速转型延伸黄羽肉鸡产业链，向下游冰鲜鸡屠宰加工业务推进，给予2021 年15XPE，合理价值54.26 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：鸡价波动风险、疫情风险、出栏量不达预期风险等。