公司品牌优势、成本能力领先，作为江浙区域黄鸡养殖龙头，充分受益本轮黄鸡价格的反弹，业绩有望进入改善期。考虑到20 年上半年鸡价低迷以及生猪业务进展低于预期，我们下调公司20/21 年盈利预测，新增公司22 年盈利预测，预测公司20/21/22 年盈利为1.14/2.58/3.29 元（原20/21 年EPS 预测为6.85/4.49 元），维持“买入”评级。

    　　黄鸡价格企稳反弹。2020 年上半年，受行业产能过剩、新冠疫情关闭活禽市场等影响，黄鸡行业普遍亏损。2020 年H1，行业中速鸡均价5.37 元/斤，同比下滑17%。随着亏损产能的退出、消费端的企稳回升，黄鸡价格6 月底起已有反弹的态势。截至8 月21日，行业中速鸡报价6.43 元/斤，较6 月18 日均价4.28 元/斤反弹已近50%。随着下半年消费旺季的到来，我们预估Q3/Q4 整体黄鸡价格仍将继续环比改善。

    　　业绩有望环比改善，加大冰鲜鸡产业的布局。2019 年公司黄鸡出栏量2.89 亿只，同比上升9%。2020 年H1，尽管行业亏损，公司出栏计划未受影响，上半年出栏1.39亿羽，同比+5%。鸡价低迷下，上半年预估亏损持续（Q1 亏损1.97 亿）。但随着鸡价的反弹（7 月销售均价11.31 元/公斤，环比+28%）以及出栏的持续增长（7 月出栏2878万羽，同比+15%），我们预估Q3/Q4 盈利将逐步改善。此外，顺应行业活禽转冰鲜的趋势，公司加大推进黄羽鸡屠宰产能建设以及立华食品销售布局。目前公司立华食品的冰鲜鸡年加工能力为1,500 万羽，销售范围已覆盖上海、杭州、苏州等长三角大中城市，料未来将进一步扩充。

    　　生猪业务逐步进入恢复期。2019 年受非洲猪瘟影响，公司出栏生猪15.66 万头，同比下滑63%，生猪业务整体亏损。公司稳步推进猪场的建设，积极探索防非之道，产能、场地布局基本已完成。随着防非能力的提升，我们预估20 年公司生猪养殖成本将下降，叠加猪价高位（2019 年公司生猪平均销售价格15.15 元/公斤，目前行业生猪均价37 元/公斤）,公司生猪业务20 年料将实现较好的盈利。

    　　风险因素：养殖疫情大范围爆发、猪鸡出栏不及预期、原材料成本上涨。

    　　投资建议：公司品牌优势、成本能力领先，作为江浙区域黄鸡养殖龙头，充分受益本轮黄鸡价格的反弹，业绩有望进入改善期。考虑到20 年上半年鸡价低迷以及生猪业务进展低于预期，我们下调公司20/21 年盈利预测，新增公司22 年盈利预测，预测公司20/21/22年盈利为1.14/2.58/3.29 元（原20/21 年EPS 预测为6.85/4.49 元），维持“买入”评级。