事件

    　　公司发布2019 年三季度报告。

    　　2019 年1-9 月公司营业收入为62.05 亿元，同比增长17.78%；归属于上市公司股东的净利润为12.71 亿元，同比增长30.15%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为12.18 亿元，同比增加33.28%。

    　　分季度看， 2019Q1/Q2/Q3 公司营业收入分别为16.26/19.65/26.14 亿元， 同比分别增长-1.20%/17.26%/34.26%；归母净利润分别为1.07/3.24/8.40 亿元，同比分别增长-72.67/119.04%/91.69%。

    　　我们的分析和判断

    　　Q3 黄鸡盈利进一步提升，生猪盈利改善

    　　公司的主要业务为黄羽肉鸡、商品肉猪及肉鹅的养殖和销售；配套业务为黄羽肉鸡屠宰加工及冰鲜、冰冻品销售等。

    　　黄鸡业务方面，Q1 受季节性波动影响黄鸡价格同比下降14.22% ， Q2 、Q3 黄鸡价格逐步回升。根据新牧网数据，2019Q1/Q2/Q3 全国黄鸡均价分别为13.77 元/kg、16.03 元/kg、20.26 元/kg,公司肉鸡养殖业务利润逐季提升。

    　　生猪业务方面，上半年公司生猪销量12.89 万头，销售均价13.31 元/公斤，同比增长14.55%。Q3 以来，生猪均价达到21.60 元/kg，同比上涨67.44%，预计公司Q3 生猪业务盈利大幅改善。

    　　盈利能力持续提升，期间费用率小幅上行

    　　公司盈利能力基本保持稳定。毛利率方面，2019Q1-3 公司毛利率为25.78%，同比增加2.48pct。净利率方面，2019 Q1-3公司净利率为20.48%， 同比增加1.95pct。分季度来看，2019Q1/Q2/Q3 毛利率分别为10.76%、22.97%、37.24%，净利率分别为6.56%、16.48%、32.15%，盈利能力逐季提升。

    　　费用率方面，2019 Q1-3 公司销售费用率为1.29%，同比小幅增加0.01pct；管理费用率为4.68%，同比增加0.61pct；财务费用率为0.002%，同比下降0.04%。公司期间费用率小幅上升。

    　　鸡肉受益替代消费逻辑望持续景气，生猪业务带来业绩新增量

    肉鸡业务方面，鸡价受益于动物蛋白短缺逻辑及高猪价的带动，2020 年持续保持景气。三季度末公司生产性生物资产为3.13 亿元，环比二季度末增长60.51%，2020 年公司肉鸡出栏量将进一步提升。

    　　肉猪业务方面，公司为防范疫情带来的经营风险，于年初调低了投苗数量，导致报告期内商品猪出栏量同比下降。当前国内非洲猪瘟疫情逐步稳定，预计公司投苗量逐步回升，2020 年生猪业务将为公司带来新的业绩增量。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2019-2020 年营业收入为77.95、87.85 亿元，同比增长8.05%、12.70%；归母净利润为20.57、23.64 亿元，同比增长58.23%、14.92%。对应PE 分别为14.8X、12.9X，维持公司“增持”评级。

    　　风险因素：

    　　动物疫病风险；产品价格波动风险。