鸡猪替代效应下黄鸡价格已超历史高位，我们预计景气至少将持续至2020 年，由于黄鸡价格上涨幅度超预期。我们上调公司19/20 年盈利预测，新增公司21年盈利预测。预计公司2019/20/21 年EPS 为3.91/6.78/4.43 元（原19/20 年为3.41/4.62 元），整体给予公司2020 年10 倍PE，维持“买入”评级。

    黄鸡均价下降叠加非瘟生猪养殖成本提升，H1 利润略下滑。公司2019 上半年实现收入35.9 亿，同比上升8.12%（Q1 为-1.20%，Q2 为+17.26%），归母净利4.3 亿元，同比-19.98%（Q1 为-72.67%，Q2 为+119.04%）。公司上半年业绩同比下滑主要系黄鸡、生猪利润略有下降所致。报告期内，公司销售商品肉鸡1.33 亿只（+7.83%），销售均价12.52 元/公斤（-2.2%），预估黄鸡利润约4.9 亿，上半年只均利润约3.7 元，同比去年有所降低；公司销售商品肉猪12.89 万头（-35.47%），销售均价13.31 元/公斤（+14.55%），预估生猪亏损约6000 万-8000 万元，主要系非瘟防控导致肉猪成本费用增加较大所致。

    黄鸡迎历史高景气，公司业绩弹性有望加速释放。随着后续高猪价下拉动对鸡肉蛋白的需求，我们预计此轮黄鸡将持续高位，景气至少可达2020 年。7 月以来，黄鸡价格已启动弄快涨模式，均价约为8.18 元/斤，同比+20.65%（1-3 月均价同比-18.86%，1-6 月同比-9.07%）。目前公司只均盈利已近12 元，旺季行情持续下，我们预计公司业绩弹性巨大。

    低成本、稳扩张的区域龙头。作为江苏区域黄鸡龙头，公司凭借其自有的育种优势、品牌效应享誉华东。近年来公司加大苏浙皖以外的区域布局，市占率稳步上升。而凭借其较大的规模农户（较低的代养费）以及较低的饲料成本，公司成本力亦领先行业。

    风险因素：疫情大范围爆发、猪鸡出栏不及预期、原材料成本上涨。

    投资建议：鸡猪替代效应下黄鸡价格已超历史高位，我们预计景气至少将持续2020 年，由于黄鸡价格上涨幅度超预期。我们上调公司19/20 年盈利预测，新增公司21 年盈利预测。预计公司2019/20/21 年EPS 为3.95/6.85/4.49 元，（原预计公司19/20 年为3.41/4.62 元），维持“买入”评级。