事件：立华股份公布2019 年半年报，收入35.91 亿（+8.12%）；归母净利润4.31 亿（-19.98%）；扣非后4.02 亿（-19.41%）。其中，单二季度收入19.65 亿（+17.26%），归母净利润3.24 亿（+119.04%），扣非后3.17 亿。

    黄鸡价格逐步回暖。根据行业价格，2018 年Q1、Q2 黄鸡价格分别为每公斤14.73 元、13.78 元，2019 则为12.1 元和14 元，上半年公司销售商品代肉鸡1.33 亿只（+7.83%），均价12.52 元/kg，我们估计公司完全成本10.7 元/kg 以内。全年预计黄鸡出栏按照规划，达2.85 亿羽以上。

    生猪生产受非瘟影响，下半年出栏仍有压力。上半年公司生猪出栏12.89万头（-35.47%），均价13.31 元/kg，由于非瘟干扰，防疫成本提升、淘汰病弱苗。公司预期下半年出栏将继续减少，我们预期全年出栏20 万头左右。未来养猪板块公司仍会作为战略重点投入，但短期投产节奏需观察非瘟疫情和行业情况。

    非瘟影响带动黄鸡涨价，后续有望高位维持。截至目前，生猪价格达到24.3 元/kg，已突破2016 年最高价。黄羽鸡价格达到20.72 元/kg，以立华成本估计目前单羽盈利17 元/kg 以上。今年以来，非瘟导致生猪供应减少，猪价大涨，需求溢出带动黄鸡价格高位突破。从产能情况推测，短期生猪供应难以恢复，黄鸡养殖量虽有回升，或难以完全覆盖需求增加。总体看，我们认为猪价将继续冲高，鸡价高位震荡。

    投资建议：猪鸡价格高企，公司经营稳健，质地优秀，将迎来业绩爆发期。经调整，预计2019 年至2021 年EPS 为5.42、5.59 和5.18 元，对应2019年8 月22 日收盘价格，PE 11.98 倍、11.62 倍和12.53 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：动物疫病，猪、禽价格波动，大宗商品价格波动，政策变化