非洲猪瘟疫情持续下，猪周期拐点将至，猪肉供给缺口渐显，鸡猪替代效应加强，黄鸡受益最大，预计下半年将重启涨价周期，养殖行业未来两年将处景气期。公司作为华东黄鸡领域龙头，产能稳步扩充，成本优势明显，且战略布局了养猪行业，预计2018/19/20年EPS 为3.2/3.41/4.62 元，整体给予公司2019 年25 倍PE，首次覆盖给予“持有”评级，目标价95.34 元。

    黄羽肉鸡第二龙头，布局养猪行业。立足于江苏，经过近20 年发展，公司已发展成为仅次于温氏的第二大黄羽肉鸡龙头，2013 年开始公司战略布局养猪行业。2018 年，黄鸡出栏约2.65 亿羽，生猪出栏约42 万头，据公司业绩快报，公司2018 年营业总收入达到72.14 亿元，近5 年复合增速19%，而在2018 年黄羽肉鸡高景气度下，公司2018 年归母净利13 亿，同比增长55%。

    黄羽肉鸡：需求转好拉长景气周期，公司产能和成本优势领先。本轮黄鸡景气度始于2017年三季度，2018 年全年行业价格处相对高位。非洲猪瘟影响下鸡肉的替代效应将加强，其中黄鸡又以其生鲜消费特性替代性更佳。预计2019 年下半年随着猪肉供给缺口渐显，黄鸡将重启涨价周期。公司的优势主要在于：1）品种优良，多点布局。依托成熟的产学研及内部技术管理体系，公司雪山鸡品种享誉华东，且近年来公司加大苏浙皖以外的区域布局，市占率稳步上升。2）成本优势。较之龙头温氏，公司单位毛利更高，主要系其低成本所致：a）农户主要为规模户，平均代养费用更低；b）靠近粮食产地，饲料成本较低。

    生猪业务：行业周期拐点渐至，公司养殖成本下降。非瘟疫情持续，能繁母猪存栏数据、猪料销量数据、仔猪母猪价格数据、草根调研数据等均验证了此轮生猪产能去化幅度超往常，预计周期高点价格更高，持续时间更长。公司虽为养殖行业后起之秀，但近年来通过自配饲料和养殖经验的累积，成本逐渐降低，和龙头温氏等差别不大。

    募投产能再扩充，猪鸡共舞顺周期。此次IPO 募资12.12 亿预计将新增3500 万黄鸡产能，巩固苏浙皖地区业务，18 万吨鸡饲料预计将有效支撑四川地区后续产能扩张，预计2019/2020 年公司黄鸡出栏2.85 亿羽/3.05 亿羽；生猪业务上，募投项目预计将新增30万头生猪出栏，1 万头种猪出栏，预计2019/2020 年出栏将达55 万头/75 万头。顺行业景气之风，产能的再度扩充预计将有效增厚盈利。

    风险因素：疫情大范围爆发、猪鸡出栏不及预期、原材料成本上涨。

    投资建议：非洲猪瘟疫情持续下，猪周期拐点将至，猪肉供给缺口渐显，鸡猪替代效应加强，黄鸡受益最大，预计下半年将重启涨价周期，养殖行业未来两年将处景气期。预计公司2018/19/20 年EPS 为3.20/3.41/4.62 元，整体给予公司2019 年28 倍PE，首次覆盖给予“持有”评级，目标价95.34 元。