高成长的畜禽养殖后起之秀。立华股份是国内第二大黄羽肉鸡养殖公司，2017 年出栏商品鸡2.55 亿只，主要集中在长江中下游地区；2011 年进入生猪养殖领域，2017 年出栏生猪近40 万头，养殖效益已处于行业领先水平。公司拥有22 家下属公司，业务布局覆盖江苏、安徽、浙江、山东等地。未来随着募投项目投产，公司商品鸡养殖产能有望稳步增长，商品猪产能将大幅提升，区域业务布局更加优化，从而进一步打开成长空间。

    畜禽养殖规模化进程加快。近年来，随着环保监管的趋严以及土地政策的收紧，国内畜禽养殖规模化进程明显加快，行业集中度逐年提升。公司作为黄羽肉鸡养殖的领军企业之一，有望发挥综合竞争优势，实现强者愈强；同时公司生猪养殖业务起步较晚，养殖规模相对较小，养殖门槛的提升以及非瘟疫情的常态化将加速行业的优胜劣汰，有利于公司享受行业发展红利，实现快速发展。

    竞争优势：成熟的养殖模式，合理的区域业务布局。公司探索出了一套成熟的“公司+合作社+农户”的商品鸡养殖模式和“公司+基地+农户”的商品猪养殖模式，有效激发了合作农户的养殖积极性与责任心，并保证了合作双方切实关注产品质量，也有利于公司快速高效地进行业务的异地复制扩张。此外，公司完成了从育种、育肥、饲料生产等各个环节的全产业链覆盖，业务布局既临近主消费区，又能够采购到成本优势明显的饲料原料，增强了公司的综合竞争力。

    募投项目：继续提升黄羽肉鸡及生猪生产能力。公司本次拟向社会公众公开发行不超过4128 万股，发行募集资金将投资于以下项目：1）安庆立华年出栏1750 万羽一体化养鸡建设项目；2）扬州立华年出栏1750 万羽一体化养鸡建设项目；3）自贡立华年产18 万吨鸡饲料加工项目；4）阜阳立华年产36 万吨饲料加工项目；5）阜阳立华年出栏100 万头优质肉猪养殖基地项目一期；6）连云港立华年存栏种猪1 万头建设项目；7）补充营运资金。

    盈利预测与投资建议。2019-2020 年，我们预计黄羽鸡行业有望维持较高景气度，生猪养殖行业有望在2019 年初迎来周期性反转。随着公司养殖规模的稳步扩张，我们认为未来两年公司黄羽肉鸡业务将维持稳健增长，生猪养殖业务则将迎来量价齐升，成为主要的盈利增长点。我们整体预计公司2018-2020 年归母净利润分别为10.6 / 11.9 / 15.2 亿元，每股收益分别为2.61/ 2.94 / 3.77 元，给予公司2019 年20-25 倍PE，对应合理价值区间为58.80-73.50 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。黄羽肉鸡、生猪价格大幅下跌，疫病大面积流行，募投项目进度及收益率不达预期。