公司发布2025 年年报和2026 年一季报：2025 年公司收入332.82 亿元，同比下滑9.38% ，归母净利润81.36 亿元，同比下滑30.28%。2026 年一季度公司收入83.52 亿元，同比增长1.39% ，归母净利润23.30 亿元，同比下滑11.37%。

    　　事件评论

    　　业绩符合预期，IVD 板块份额持续提升。2025 年公司收入332.82 亿元，同比下滑9.38%，分板块看：1）生命信息与支持业务实现收入98.37 亿元，同比下滑19.80%；监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机的市场占有率均已跻身全球前三，海外市占率仍低于国内，未来海外市场有望保持平稳快速的增长。2）IVD 板块收入122.41 亿元，同比下滑9.41%。

    　　2025 年MT8000 流水线装机快速提速，国内市场实现新增装机270 套；海外市场实现装机超过20 套。3）影像板块收入57.17 亿元，同比下滑18.02%，2025 年超高端超声系列表现亮眼，实现营收超 7 亿元，同比增速超70%。4）新兴业务板块收入53.78 亿元，同比大幅增长38.85%，业务布局涵盖微创外科、微创介入及动物医疗等领域，已成为公司核心增长极，收入占比提升至16.16%。2026 年一季度公司收入83.52 亿元，其中体外诊断业务收入31.93 亿元，同比增长4.96%，2026Q1 公司在国内生化/免疫/凝血市占率提升至13%，2028 年中期目标为20%。新兴业务收入13.98 亿元，同比增长18.22%。

    　　海外市场占比突破53%，欧美核心市场本土化建设成效显著。2025 年公司实现海外收入176.50 亿元，同比增长7.40%；其中欧洲市场同比增长 17%，国际新兴业务同比增长近30%，2025 年突破了近90 家国际重点战略客户，其中包括全球前100 家医院中的17 家医院。公司全球化布局持续深化，目前已在超40 个国家及地区设立64 家海外子公司，已在14 个国家落地本地化生产规划，其中11 个国家已顺利投产运营，全面推行深度本土化运营策略：1）在欧洲依托成熟本土团队，通过战略并购与资源整合，搭建完善直销体系与本地化供应链，落地 “立足欧洲、服务欧洲” 的区域化运营模式。2）在美国实现本土化运营，与美国三大集团采购组织GPO 和约80%的大型医院网络建立深度合作。2026年一季度公司海外收入44.49 亿元，同比增长15.70%，按照美元口径同比增长20%，其中欧洲市场增长超过25%，预计2026 年国际业务有望延续快速增长趋势。

    　　国内市场2026 年有望实现正增长。2025 年公司实现中国市场收入156.32 亿元，同比下降22.97%，其中国内新兴业务展现出强劲增长活力，叠加体外诊断业务，两大板块合计收入占国内营收近七成，为长期快速发展提供坚实支撑。历经三年行业深度调整，国内医疗设备行业最困难时期已落幕，受医院经营压力持续影响，行业短期复苏动能不足，整体维持弱复苏格局。未来两年公司处于抢占市场份额实现业绩提速的机遇期，预计2026 年国内业务恢复正向增长，2027 年起有望步入稳定向好的快速增长通道。

    　　看好公司未来发展，维持“买入”评级。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为82.9、99.1、118.7 亿元，当前股价对应2026-2028 年PE 分别为23、19、16 倍。

    　　风险提示

    　　1、降价风险；

    　　2、汇率波动风险。