事项：

    　　公司发布2025年年报，全年实现营收332.82亿元（YOY-9.38%,下同），实现归母净利润81.36 亿元（ -30.28% ） ， 扣非后归母净利润80.69 亿元（-29.48%）。

    　　公司公布分红预案，每10股派现3.1元（含税）。

    　　平安观点：

    　　海外保持稳健增长，国内短期承压逐步改善

    　　公司2025年海外市场实现营收176.50亿元（+7.40%），继续实现稳健增长。高息滞胀、本地货币贬值导致部分发展中国家采购执行节奏放缓，地缘冲突也造成了一定的不确定性，在此背景下，公司通过高端战略客户渗透和本地化平台建设规避了部分负面影响，凸显出公司过往多年在海外市场的深厚积淀，也为未来海外市场进一步提升份额打下基础。

    　　2025年国内市场实现营收156.32亿元（-22.97%），下滑主要系近几年正处于医院经营压力大、采购预算缩减，DRG/DIP支付方式改革、IVD集采等政策综合影响阶段，不论设备还是耗材、试剂行业都经历了调整期。目前来看，最困难的时刻已经过去，负面影响因素正在减轻，公司依托集中度提升、进口替代以及新业务快速发展，有望逐步回到增长轨道。

    　　诊断与新兴业务是未来主要增长驱动力

    　　根据年报收入拆分， 2025 年收入中， 体外诊断产品122.41 亿元（-9.41%），毛利率为58.33%（-3.88pct），DRG/DIP改革、集采等影响集中反应在了2025年；生命信息与支持产品98.37亿元（-19.80%），毛利率为59.37%（-3.36pct），影像产品57.17亿元（-18.02%），毛利　　率63.05%（-4.21pct）；新兴业务（包括微创外科、微创介入和动物医疗三大分支多种产品）53.78亿元（+38.85%），毛利率63.74%（+3.49pct），新兴业务中存在大量临床未被满足的需求，驱动行业高增长。

    　　我们认为公司诊断与新兴业务将会是未来数年最主要的增长动力。其中诊断板块虽然在调整期收入出现下降，但报告期内国际市场流水线装机20余套，国内市场新增订单360套、完成装机270套，国内外潜在市场份额有望随着客户渗透、设备投入增加而提升。新兴业务本身行业成熟度低、增长快，且国产品牌占比低，优质产品加上迈瑞强大的市场、运营能力，有望迅速占据市场。

    　　维持“推荐”评级。公司在外部环境持续变化的情况下持续提升自身实力，有望进一步获取市场份额。根据公司年报情况及行业情况变化，调整2026-2027年、并新增2028年盈利预测为EPS 6.79、7.60、8.94元（原2026-2027年预测为9.48、10.73元），考虑到国内行业整体趋稳、海外渗透加速，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）体外诊断集采降价风险；3）海外拓展不及预期风险；4）新产品放量不及预期等风险。