事件

    　　4 月28 日，公司发布2024 年报和2025 年一季报。2024 年公司实现营收367 亿元（yoy+5.14%），归母净利润为117 亿元（yoy+0.74%），2025Q1 实现营收82 亿元（yoy-12.12%），归母净利润为26 亿元（yoy-16.81%）。

    　　海外本地化建设持续推进，业务表现亮眼

    　　2024 年公司实现营收367 亿元（yoy+5.14%），归母净利润为117 亿元（yoy+0.74%）。

    　　分业务线，生命信息与支持类产品营收为136 亿元（yoy-11.11%），主要受到国内医疗设备招投标进程缓慢，影响正常采购。体外诊断类营收为138 亿元（yoy+10.82%），医学影像类营收为75 亿元（yoy+6.60%）。分区域，境内实现营收为203 亿元（yoy-5.10%），境外营收为164 亿元（yoy+21.28%），海外本地化部署持续推进，目前已在全球13 个国家布局本地化生产，业务实现快速增长。

    　　持续重视研发创新

    　　受国内医疗服务价格调整、医疗设备竞争激烈等影响，公司盈利能力短期承压，2024 年毛利率为63.11%（yoy-3.05pp），净利率为31.97%（yoy-1.18pp），期间费用率为27.63%（yoy-0.43pp）。其中销售费用率为14.38%（yoy-1.94pp），管理费用率为4.36%，（yoy-0.01pp），财务费用率为-1.09%（yoy+1.36pp）。研发费用率为9.98%（yoy+0.16pp）。公司持续重视研发创新，不断推出新品，2024 年发布业内首个临床落地的重症医疗大模型——启元，AI 持续赋能传统业务发展。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　由于行业政策变化， 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为410.06/462.34/521.58 亿元，同比增速分别为11.65%/12.75%/12.81%；归母净利润分别为129.88/149.49/169.40 亿元，同比增速分别为11.31%/15.10%/13.32%。

    　　EPS 分别为10.71/12.33/13.97 元/股。由于公司为国内医疗器械龙头企业，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国际地缘政治风险、医疗设备以旧换新政策落地进度不及预期、集采导致市场竞争加剧风险