事项：

    　　公司发布22 年报和23 年一季报。22 年公司营业收入303.66 亿元（+20.17%），归母净利润96.07 亿元（+20.07%），扣非净利润95.25 亿元（+21.33%）。23Q1公司营业收入83.64 亿元（+20.47%），归母净利润25.71 亿元（+22.14%），扣非净利润25.29 亿元（+22.05%）。

    　　评论：

    　　国内新基建叠加海外高端客户突破，公司生命信息与支持业务加速增长。受到国内医疗新基建和海外高端客户群突破的拉动，22 年公司生命信息与支持业务实现营收134.01 亿元（+20.15%），增速快于21 年同期。从微创外科业务来看，虽然22 年国内常规手术量下降，但公司微创外科业务仍实现了超60%的营收增长，其中硬镜系统收入增速超90%。此外，随着22 年公司生命信息与支持业务在美国市场突破重大高端客户群，公司美国业务收入实现显著增长。

    　　仪器装机叠加海外ICL 批量突破，公司体外诊断业务维持增长。虽然22 年国内体外诊断试剂需求量受到常规门急诊量、体检量、手术量下降带来的负面影响，但公司通过加大仪器和流水线的装机，及加速渗透海外中大样本量客户，体外诊断业务实现营收102.56 亿元（+21.39%），维持正向增长。同时，22 年也是公司体外诊断业务海外ICL 批量突破的元年（突破近70 家），驱动公司体外诊断业务国际端增长超过35%。此外，22 年公司仪器装机取得亮眼表现，其中，BC-7500 系列装机近2,000 台，巩固了公司血球市场第一的地位。

    　　超声“R 系列”及“I 系列”快速上量，公司医学诊断业务稳步增长。22 年公司医学影像业务实现营收64.64 亿元（+19.14%），实现了稳步增长，其中，超声业务增长超20%。在国内市场，公司在院内传统超声科室和新兴临床科室加速实现高端突破，高端超声占国内超声收入的比重已超过一半。在国际市场，受益于全新中高端台式超声I 系列以及多款全新POC 超声等爆款新品的推出，公司的超声业务全面开启向高端客户突破的征程，此外，国际中小型影像中心仍在持续复苏，对中低端超声需求有较强的推动作用。

    　　23Q1 公司业绩稳健增长，其中监护线有突出表现。整体来看，23Q1 公司营收及归母净利润增速和22 年相似，实现稳健增长。分阶段来看，22 年12 月至23 年2 月，国内市场ICU 病房的建设显著提速，监护仪、呼吸机、输注泵等重症所需设备的紧急采购量大幅增加，驱动公司生命信息与支持业务实现高速增长。23 年2 月之后，随着国内院内常规诊疗活动逐渐恢复，公司常规业务逐步复苏，体外诊断和医学影像业务、以及海外市场表现有望实现反弹。

    　　投资建议：考虑到22 年医院门诊量和手术量下降幅度高于预期，我们调整23-25 年公司归母净利润预测值为116.3、140.9、170.6 亿元（23、24 年原预测值为120.4、146.5 亿元），对应PE 分别为33、27 和22 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值5273 亿元，对应目标价约435 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、各产品线增速不达预期；2、新产品上市进度不达预期。