事件：2023年 4 月27 日晚，公司发布2022年年度报告： 全年实现营业收入303.66 亿元，同比增长20.17%；归母净利润96.07 亿元，同比增长20.07%；扣非净利润95.25 亿元，同比增长21.33%；经营性现金流量净额121.41 亿元，同比增长34.92%。

    　　其中，2022 年第四季度营业收入70.70 亿元，同比增长20.27%；归母净利润15.05 亿元，同比增长12.41%；扣非净利润15.21 亿元，同比增长16.48%；经营性现金流量净额54.00 亿元，同比增长86.09%；合同负债环比增加24.51 亿元至41.43 亿元，我们预计与监护仪、呼吸机、输注泵等重症所需设备的紧急采购量大幅增加有关。

    　　同日，公司发布2023 年第一季度报告： 第一季度实现营业收入83.64 亿元，同比增长20.47%；归母净利润25.71 亿元，同比增长22.14%；扣非净利润25.29 亿元，同比增长22.05%；经营性现金流量净额13.33 亿元，同比增长53.30%。

    　　三大产线均实现快速增长，多款新品的市场表现亮眼2022 年，公司全面加强产品研发创新、国内国际营销拓展和本地化建设等多方面综合能力，持续提升公司产品的市场占有率，全年实现营业收入303.66 亿元，同比增长20.17%。

    　　分产线来看：（1）生命信息与支持业务：受到国内医疗新基建和海外高端客户群突破的拉动，生命信息与支持业务实现了快速增长，2022 年营业收入134.01 亿元，同比增长20.15%。虽然国内常规手术量下降对硬镜采购活动的开展造成了负面影响，但微创外科业务全年仍实现了超过60%的高速增长，其中硬镜系统增长超过90%。

    　　此外，据公司统计，从可及市场角度来看，截至2022 年末，国内医疗新基建待释放的市场空间超过245 亿元，预计未来两年对该业务线的增长都会带来显著贡献。

    　　（2）体外诊断业务：在国内体外诊断试剂消耗在受到常规门急诊量、体检量、手术量下降的负面影响下，公司通过加大仪器和流水线的装机以及加速渗透海外中大样本量客户，体外诊断业务仍然实现营业收入102.56 亿元，完成了同比21.39%的快速增长。其中，化学发光增长近30%；BC-7500 系列国内装机近2,000 台，进一步巩固了公司血球市场第一的行业地位；海外第三方连锁实验室成批量突破了近70家，国际体外诊断业务增长超过35%。

    　　（3）医学影像业务：得益于全新高端超声R 系列和全新中高端超声I 系列迅速上量带来了海内外客户层级的全面提升，医学影像业务　　全年实现营业收入64.64 亿元，同比增长19.14%；其中超声增长超过20%。二、三级医院占国内超声收入的比重连年提升，高端超声占国内超声收入的比重已超过一半，并且少部分贴息贷款项目在四季度的落地也对超声采购带来了一定的拉动作用。

    　　分地区来看：（1）国内医疗新基建持续兑现：随着医疗新基建进入采购高峰期，以及常规业务的逐步复苏，国内市场的增长确定性愈发强烈，全年境内市场实现营业收入186.67 亿元，同比增长22.33%。

    　　（2）国际平台化建设助力高端突破：得益于海外市场的营销物流供应、生产制造、临床支持、IT 服务等本地平台化能力建设加快，以体外诊断为代表的高端突破显著加速，全年国际市场实现营业收入116.98 亿元，同比增长16.86%，扣除抗疫相关产品后增长超过30%。

    　　一季度监护线采购量大幅增加，其他常规产品接下来有望反弹2023 年第一季度，公司实现营业收入83.64 亿元，同比增长20.47%。从去年12 月份至今年2 月份，国内市场ICU 病房的建设显著提速，监护仪、呼吸机、输注泵等重症所需设备的紧急采购量大幅增加，同时其他常规产品的采购在这期间有所放缓。为了尽全力满足市场的需求，公司在第一季度将产能大幅倾斜在了这类产品上，使得生命信息与支持业务和国内市场报告期内实现了高速增长，但同时不可避免地对其他非重症产品和国际市场的产能造成了一定影响。

    　　今年2 月份以来，随着国内医院常规诊疗活动的逐渐恢复，体外诊断试剂消耗和超声采购等其他常规业务已经开始呈现逐步复苏的趋势，并且非重症产品和国际市场的产能情况2 月中下旬以来也已经回归到常态，公司预计体外诊断和医学影像业务、以及海外市场在今年接下来的表现将有所反弹。

    　　各项期间费用指标保持稳定，一季度盈利能力略有提升2022 年度，公司的综合毛利率同比降低0.85pct 至64.15%，我们预计主要是因为体外诊断业务由于产品结构变动导致毛利率同比下降2.16pct 至60.35%；销售费用率同比降低0.01pct 至15.81%；管理费用率同比降低0.03pct 至4.35%；研发费用率同比降低0.36pct 至9.62%；财务费用率同比降低1.15pct 至-1.49%，主要系汇兑损益变化所致；综合影响下，公司整体净利率同比降低0.02pct 至31.65%。其中，2022 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为63.66%、20.81%、5.50%、11.81%、0.44%、21.29%，分别变动+0.63pct、+1.15pct、+1.05pct、-3.41pct、+0.44pct、-1.49pct。

    　　2023 年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升1.29pct 至66.40%；销售费用率同比提升0.97pct 至16.42%；管理费用率同比提　　升0.30pct 至5.46%；研发费用率同比提升0.05pct 至10.19%；财务费用率同比提升0.04pct 至-0.07%；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.41pct 至30.75%。

    　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为367.06 亿/442.10 亿/531.76 亿，同比增速分别为21%/20%/20%；归母净利润分别为116.26 亿/140.41亿/168.83 亿，同比增速分别为21%/21%/20%；EPS 分别为9.59 /11.58/13.92，按照2023 年4 月27 日收盘价对应2023 年32 倍PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策风险，汇率波动风险，中美贸易摩擦相关风险，产品价格下降风险。